低成本穿越牛熊，具有长期成长性
    西南航空具有长期成长性，历史上共有三波股价上涨的时段，每次都伴随着ROE 的持续提升。春秋航空上市以来，股价震荡下行，ROE 水平亦持续下滑，2017 年公司ROE 首次出现向上拐点，股价也趋于平稳。
    效率提升存空间，发展迎来黄金期
    对比当前西南航空与春秋航空的运营指标，春秋航空效率端存在提升空间，收益端存在较大差距。近年来公司持续推进精细化管理与收益管理，预计未来运营效率将持续提升，客公里收益水平大幅改善，提升ROE。以春秋航空当前座位数为衡量标准，对比春秋航空当前与西南航空相应历史时期的运营指标，春秋航空效率指标优势明显，单位成本略高。
    长中短路径清晰，投资机会在当下
    我们看好春秋航空，基于三点：1）长期在于成长属性，春秋航空将充分受益于三线城市航空渗透度的提升；2）中期在于ROE 提升，随着收益管理优化、票价改革推进，公司票价仍存较大提升空间；3）短期在于边际改善，当前国内运力消化充分，国际运力高增长，提振效率，摊薄成本，改善盈利。
    长期专注成长，近忧影响有限
    中美市场不尽相同，我国航空当前时刻管控主要集中在一二线城市，总量收缩政策对春秋航空影响有限。近年来公司飞机引进速度趋缓，但与西南航空历史上机队数量相同时期趋同，体现出公司稳健的战略。同时，公司受高铁影响较小，高铁与航空在长短途市场形成优势互补，未来有望齐头并进。
    投资逻辑：长期成长标的，短期盈利向上
    基于公司长期成长属性明显，运营效率稳步提升、收益管理优化叠加票价改革释放业绩弹性，预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.88 元、2.77 元和3.85 元1，对应PE 为17、12 和9 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 三线市场需求不达预期；
    2. 经营效率大幅下滑；单位成本大幅上涨。