总体来看，在行业景气不如去年的情况下，公司营收和利润都继续保持了稳定的增长。分拆各项业务，我们预计PPR 业务维持稳定（品牌、渠道竞争优势的持续显现），PE 业务增速同比略有上升（2017H1 增速14%，工程业务的调整与创新取得一定成果），PVC 业务充分发挥了原有的零售渠道优势增长较快（2017H1收入1.95 亿，基数较小）。盈利方面，上半年公司净利率为20.5%，同期上升0.9 个pct，盈利能力维持高位。由于上半年公司对部分零售产品（如PPR 管件）进行提价，同时主要业务PPR 的原材料价格相对稳定，我们预计上半年的毛利率水平较去年持平或略有上升（2017H1 为44.97%，2018Q1 为44.39%），间接体现了公司强大的产品定价能力。
    积极布局防水、净水领域，业绩贡献有望显现：2018 年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略，零售方面品牌、渠道竞争优势持续显现；工程方面以市场为导向，市政、燃气领域有望放量增长。同时公司积极拓展新业务，与德国安内特合作经营家用净水装置，借助渠道优势（超过2 万家零售网点）推广净水业务，销售势头良好。此外，公司依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务，试点城市反响较好，未来对公司的业绩贡献有望显现。
    投资建议：维持“买入”评级：公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.76/0.91/1.11 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。