净利率方面，2017H1净利率12.1%，提升2.0pcts，改善显著。
    收入简析：核心东北市场增长稳健，西南市场遇成长的烦恼，短期增速遇阻。2018H1公司实现收入21.67亿元，同增19.3%，Q2收入同增18.3%，较Q1略有放缓。分市场来看：1）东北市场：整体收入增速维持约20%稳态，成熟市场稳增揭示公司渠道下沉和产品加密的空间巨大；2）华东市场：18年公司启动华东市场系统整顿，包括梳理渠道、加大人员投放、营销费用投入等，Q2成效初显，收入增长较Q1明显加速；3）西南市场：重庆产能于2018年2月底正式投产后，西南地区产能限制解除，但由于此前西南产能供不应，公司对于西南市场终端建设和市场培育重视不足，产能瓶颈解除后终端响应较为滞后，且新产能匹配的销售团队与老团队融合尚未完成，效率较低，导致西南区Q2收入增速下降至个位数，拖累整体收入增长；4）华南地区，公司引入北方成熟经销商开拓南方新市场，渠道渗透率和进入终端数量持续提升，上半年收入维持较高增长。
    业绩简析：相较17H1，华南市场初创阶段18H1华南大幅减亏，加之提价效应，净利率大幅提升，预计全年净利率持平或微升。分市场看：1）华东市场：公司于18年启动对华东市场的大规模整顿，增大各方面费用投放，在拉动收入高增的同时，利润下滑明显，展望全年或略有亏损，但展望长期对于突破华东市场重镇，抢占强消费能力市场具有重大的深远意义；2）西南市场：H1在突破产能瓶颈初期，西南市场终端预准备不足，投入欠缺，消费者营造有失，影响收入增长，因此公司规划在下半年增强西南市场费用投放，完善基础市场建设和消费者培育，预计全年该市场费用率将有所提升，2017年西南市场净利率21.3%，预计18年略有下行；3）华南市场：销售收入维持高增长，整体规模效应增强，有效摊薄固定成本，降低运输费用率和退货率，相较于17H1初创阶段20%以上退货率及极高运输费用率带来的大幅亏损，18H1减亏明显，由于华南市场尚在开拓期，渠道渗透率不足，公司仍维持较大人员和费用投入，月度亏损今年未有收窄，今年亦不强制追求单月盈利。综合来看，相较17H1华南市场初创阶段18H1华南大幅减亏，且由于17年7月对主要产品提价2-3%带来的18H1提价效应毛利改善，公司2018H1净利率为12.1%，同比大幅提升2pcts，2017年全年净利率12.5%，预期全年净利率将稳中有升。
    风险提示。竞争格局恶化；食品安全风险。
    盈利预测及估值。西南成长的烦恼料将平稳度过，华东华南改善可期，中报业绩符合预期，维持2018-2020年EPS预测为1.40元/1.75元/2.16元（摊薄后，2017年EPS为1.09元），同增28%/25%/24%，当前股价对应2018-2020年PE分别为42/34/27倍，维持"买入"评级。