预计未来三年公司将保持20%以上的收入和利润增速。
    行业：面包行业发展空间巨大，短保面包将成最大赢家。目前我国面包人均消费量为2kg/年，与发达国家相比存在一定差距，未来发展潜力巨大。受益于消费升级、城镇化率持续提升以及面包产品和业态的多样化，我国面包人均消费量有望持续提升，预计到2020 年面包行业收入规模有望达到1800 亿元，仍有37%的成长空间。从细分品类来看，短保面包比长保面包更健康、口感更佳，顺应消费升级的方向，有望实现较快的收入增速；短保面包中“中央工厂+批发”模式较连锁面包房在性价比、渠道渗透空间、规模效应、盈利能力、现金流等方面优势明显，更加适合全国化，因此有望催生出短保面包行业龙头。
    公司：高性价比产品+终端掌控力，强势打造全国化面包品牌。1、竞争优势凸显：桃李目前是我国最大的短保面包企业，竞争优势主要体现在：1）规模优势明显，产品性价比突出；2）物流体系完善，配送服务质量高，销售终端掌控力较强。2、区域扩张持续进行：桃李极力发挥自身优势进行区域扩张，目前公司已经建成17 个工厂，覆盖19 万零售终端，基本完成全国省会城市和直辖市布局。从不同销售市场来看，成熟区域渠道下沉空间较大，未来有望保持双位数增长；高成长区域受益于新建产能释放，收入有望维持高速增长；新区域市场开拓持续进行，未来收入规模和盈利能力有较大的提升空间。3、对标国际面包龙头，桃李更具潜力。山崎面包是日本第一大面包生产企业，2017 年收入规模达到600 亿元以上，市占率达到25%；相比日本，我国人口基数较大、人力成本较低、面包行业集中度较低，桃李面包竞争对手实力较弱，长期来看其收入规模和盈利能力有望超越山崎面包。
    盈利预测与投资建议。随着渠道下沉和市场开拓持续进行、规模效应逐步释放，公司收入规模和盈利能力将不断提升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.35元、1.64 元和1.98 元，复合增速为21%，对应动态PE 分别为40 倍、33 倍和27 倍。考虑到公司成长性良好且未来发展空间较大，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全，原材料价格上行，新市场开拓低于预期。