公司销量增长主要来源于新市场扩张和渠道下沉。（1）2017Q1 华南市场收入基数低。2018Q1华南市场销量同比增长迅速。公司也在加大力度拓展华东、华中等地区，渠道覆盖率提升推动公司销量快速增长。（2）公司在东北和华北成熟市场加快销售网络细化和渠道下沉，推动其销量增长。2018 年一季度公司净利润1.08 亿元，同比增长51.60%，增速远高于收入，主要受益于净利率提升。2017Q1 公司净利率8.69%，为历史最低点。2018Q1公司净利率同比提升2.24 个PCT达10.93%。公司净利率提升主要受益于毛利率提升。受益于公司提价和产品结构升级，2018Q1 公司毛利率同比提升4.16 个PCT 达38.82%。
    渠道扩张推动产品放量，公司收入有望维持高增长
    我们预计2018 年公司收入有望维持20%+增长。2018 年是公司的快速扩张年，公司零售终端数量有望持续提升。我们预计2018 年公司销量有望增长20%左右。（1）2018 年3 月底天津工厂投产，有望助力华北区域渠道加速下沉。（2）公司目前在华南、华东区域覆盖率低，仍处铺点过程。受益覆盖城市数量增加，销量有望持续高增长。我们预计2018 年公司盈利能力有望进一步提升。（1）公司毛利率有望维持高位稳定。（2）我们预计2018 年公司将继续投放费用布局华南市场，公司费用率将继续提升。
    投资建议
    看好公司全国化扩张。受益区域拓展和渠道下沉，公司收入有望维持稳增长。预计公司18-20 年收入51.33/63.97/80.56 亿，同增25.83%/24.61%/25.93%；净利润6.33/8.08/10.45 亿，同增23.29%/27.66%/29.39%；EPS 为1.34/1.72/2.22元/股；PE 估值41/32/25 倍，已达相对合理水平，我们调整评级至谨慎增持。
    风险提示：（1）新市场需要建立品牌力和布局新渠道，品牌力树立或低于预期，影响公司产品销量；（2）新市场布局渠道需投入大量费用；