18Q1 毛利率38.82%大幅提升4.15pcts，销售费用率21.7%同比亦大幅提升2pcts，管理费用率3%基本持平，综上，净利率10.93%，盈利能力有所提升。
    分区域解析：东北高增打开公司成熟市场想象力，西南、华北产能限制影响收入增速，华东重点改造前整顿期增速有限；华南减亏，低基数下高增开门红。公司18Q1 收入同增20.57%，分区域看，根据草根调研，公司2018Q1 东北地区表现优秀，同增超20%，值得关注的是，公司最成熟的沈阳市场Q1 仍录得超20%增长，主要系以下三点原因：1）由于日配改革提升服务质量，提高人均消费量；2）消费升级提升消费单价；3）渠道下沉继续扩大渗透；东北优秀表现打开公司成熟市场想象力。西南地区，受制于产能限制增速受限，主要系重庆产能于2017 年11 月试生产，2018 年2 月底开始正常投产，Q1 对缓解西南产能紧张贡献较小，西南增速持续受到抑制。与此相似的为华北地区，天津产能于3 月底进行试生产，目前尚未正常投产，对华北产能压力缓解尚无帮助。以上，西南、华北受制于产能限制18Q1 增速不足20%。华东市场系今年主打聚焦市场，Q1 进行大投放前的市场清理工作，因此增速仍低于平均，后期有望提速。华南方面，低基数下高增，随着产能利用率的稳步提升，规模效应逐渐体现，估测2018Q1 亏损下降至100 余万。
    利润解析：三因素促毛利大幅提升4pcts，三因素致销售费用率亦大幅提升2pcts。18Q1 毛利率38.82%大幅提升4.15pcts，主要系：1）17 年7 月主要产品提价2%-3%；2）17 年3 月华南正式执行生产任务，前期效率低下，18Q1开工率和生产效率大幅提升；3）产品结构提升，公司分区域分季节推出高端产品，如吟酿面包主打不添加，在北京等地有售，售价12 元/袋，是醇熟的产品升级；推出网红季节限定产品“脏面包”等；综上，18Q1 毛利大幅提升。费用率方面，18Q1 大幅提升2pcts 至21.7%，主要系以下三点原因：1）华东市场改造，华南新市场开拓，均增加人员投放；2）日配改造及新区域拓展增加新车，新车尚未满载工作，因此运费率提升，后期有望下行；3）员工持股摊销及奖金计提。管理费用率3%基本持平，综上，净利率10.93%，盈利能力有所提升。
    前瞻：华南将引入经销商加速终端拓展，华东市场整顿投入可控，天津重庆新产能可快速盈利，18 年盈利能力有望继续改善。华南市场先期由公司直营拓展，预计18 年将引入经销商，由北方成熟经销商来南方开拓新市场，利用老经销商的忠诚度和经验，同时帮助老商拓展新的潜力市场扩大收益，福建将于4 月开始引入经销商，预计华南市场拓展速度将加快，叠加规模效应释放和资源聚焦，预计2018 年底有望实现单月盈利。2018 年公司计划加大投入整顿和改善上海市场销售，但预计费用投入整体可控。新产能方面，重庆一期1 万吨产能已于2 月正式投产，天津0.87 万吨产能已于18 年3 月底试生产，该两处新产能采用推进模式，缓解成都和北京原工厂产能不足，当地市场消费者教育完善，预期新产能亏损时间控制在2-3 月，2018 年当年即可实现盈利。整体来看，2018年公司各市场费用投入均有较好控制，预期公司整体盈利能力将有所提升。
    风险提示。市场拓展不及预期；食品安全风险。
    盈利预测及估值。一季度收入利润增速符合预期，维持2018-2020 年EPS 预测为1.40/1.75/2.16 元（摊薄后，2017 年摊销后1.09 元），同增28%/25%/24%，当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 39/32/26 倍，维持“买入”评级。