我们根据一季报略调整18-20 年EPS 预测为1.35、1.69和2.14 元，增长24%、25%和27%，成长空间及扩展路径清晰背景下，给予19年35 倍PE，目标价60 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    收入保持较快增长，盈利能力持续提升，业绩低基数大幅高增。公司18 年一季度收入9.89 亿元，营业利润1.37 亿元，归母净利1.08 亿元，分别同比增长20.6%、60.3%和51.6%，收入维持20-25%较快增速区间，17Q1 由于开拓华南市场造成费用高企、成本上涨等因素导致业绩同期低基数，18Q1 同比实现大幅增长。公司18Q1 毛利率38.8%，同比大幅提升4.1pct，公司17 年7 月对主要产品提价效应继续体现，产品结构升级进一步带动，同时公司产品销售返货率降低，经营质量进一步改善。费用端方面，18Q1 销售费用率21.7%，同比提升1pct，管理费用率3%，同比略降0.1pct。主要受益毛利率大幅提升，公司18Q1 净利率提升2.2pct 至10.9%。
    西南华北新建产能陆续投产，华南市场逐步成熟，有望实现盈利。公司18Q1固定资产增加1.82 亿元，主要系天津桃李和重庆桃李产能在期内转固，将逐步缓解公司在华北及西南产能压力。华南市场于去年3 月投产后，当前产能利用率逐步提升，规模效应不断体现，单位成本有望下降，叠加公司在华南市场将开拓经销商开发市场，聚焦在重点市场进行投放，市场逐步成熟，18 年内有望实现单月盈利。
    未来展望：全国市场布局持续推进，盈利能力将逐步提升。公司当前仍处于产能规划及扩张期，从区域性向全国性的短保烘焙龙头加速扩张，东北等成熟市场持续深耕。随着天津和重庆产能的投产，可进一步缓解成都和北京原厂能不足情况，同时盈利能力将在较短期限内体现。公司18 年推出的“脏脏包”及“吟酿切片无添加面包”等高毛利产品，促进产品结构升级，同时17 年7 月提价效应继续在18Q2 体现，叠加区域新拓市场逐步成熟，均将利好公司盈利能力提升。中长期看，桃李武汉产能、山东产能、江苏产能，以及总部系列产品生产基地项目将于未来数年持续投放，将支撑公司未来持续稳定高速成长，市场稳定期后再换挡逐步进入业绩加速收获期。
    投资建议：成长空间及扩展路径清晰，给予目标价60 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。公司作为快速发展的烘焙行业龙头，行业空间潜力巨大，公司当前处于全国市场全面开拓期，新产能及市场加速投入下，成长路径清晰。我们根据一季报略调整18-20 年EPS 预测为1.35、1.69 和2.14 元，增长24%、25%和27%，成长空间及扩展路径清晰背景下，给予19 年35 倍PE，给予目标价60 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：新市场开拓不及预期、零售业态转变、食品安全风险