我们预计主要由于（1）公司在东北地区基数较大，销售增速有所放缓；（2）2018 年3 月新投产的天津工厂产能尚未完全释放，华北地区销量增速低于预期。公司上半年净利润2.63 亿元，同增43.5%，单二季度净利润1.55 亿元，同增38.4%，略超市场预期。我们预计主要系毛利率提升和费用压制减弱所致。（1）17 年7 月份公司对主要产品提价2%-3%以及产品结构升级推动公司吨价提升；（2）公司收入稳步增长，规模效应显现推动成本和费用改善，预计Q2 费用率环比改善明显。
    渠道扩张推动产品放量，公司收入有望平稳增长
    我们预计2018 年公司收入有望维持20%+增长。2018 年是公司的快速扩张年，公司零售终端数量有望持续提升。受益2017 年7 月份公司提价和产品结构升级，我们预计2018 年公司均价有望同比提升2%以上。我们预计2018 年公司销量有望增长20%左右。（1）上半年公司利润表现较好，公司有望加大下半年费用投入力度，推动销量增长。（2）预计下半年天津工厂产能利用率提升，有望助力华北区域渠道加速下沉。（3）公司目前在华南、华东区域覆盖率低，受益覆盖城市数量增加，销量有望持续高增长。我们预计2018年公司盈利能力有望进一步提升：（1）规模效应显现，公司18 年毛利率有望持续提升；（2）我们预计2018 年公司将加大投放费用布局华南市场，公司费用率将继续提升。
    投资建议 我们看好公司的全国化扩张。受益区域拓展和渠道下沉，公司收入有望维持稳定增长。预计公司18-20 年收入51.33/63.97/80.56 亿元，同增25.83%/24.61%/25.93% ； 净利润6.33/8.08/10.45 亿元， 同增23.25%/27.66%/29.39%；EPS 为1.34/1.72/2.22 元/股；对应PE 为44/34/27倍，维持谨慎增持评级。
    风险提示 品牌力树立或低于预期，影响公司产品销量；新市场布局渠道需投入大量费用，费用率或超预期；食品安全问题。