2017 年万华、巴斯夫、拜耳、亨斯迈、陶氏五家化工企业垄断了全球MDI 近90%的产能，MDI 龙头企业生产装置的短期非计划性停产将导致MDI 现货供应偏紧。结合前几次化工巨头不可抗力后的价格走势来看：（1）2017 年8 月底，由于飓风哈维的影响超出控制，科思创30 万吨及陶氏33 万吨MDI 产能的供应遭遇不可抗力，合计影响全球总产能的8%，助力9 月聚合MDI 价格环比上涨35.95%，纯MDI 环比上涨14.82%。（2）2018 年1 月24 日由于美国寒冷气候超出控制，其造成的影响导致巴斯夫（涉及产能29 万吨/年）、陶氏（涉及产能34万吨/年）对MDI 供货宣布不可抗力，2 月华东地区纯MDI 价格环比增加9.43%，同比增加37.02%。总体来看，不可抗力导致供应中断支撑市场心态，短线市场价格相对坚挺或助力上行。
    . 短期来看，MDI 下游需求承压，传统旺季或迎价格小幅上涨。2018 年上半年华东地区聚合MDI 均价同比下降5.39%，纯MDI 均价同比增加11.79%。主要受环保回头看等影响，下游企业开工率维持低位，需求疲软。下半年随着需求逐渐启动，冰箱冷柜、管道保温等行业进入旺季，预计下半年聚合MDI 走势仍将持稳运行为主，同时在淡旺季交接点价格小幅上涨。
    . 长期来看，高技术壁垒与装置不稳定限制供给，宏观需求持续增长。供给端：2017年，MDI 全球产能达763 万吨，同比增长1.7%，平均开工率约为76%。一方面由于较高的准入门槛，产能扩张速度有限，截至2020 年全球确定新增产能将有211 万吨，其中超过50%为万华化学计划扩能。另一方面MDI 装置稳定性较差，全球范围内的生产厂商都容易因不可抗力导致非计划性停产，行业开工率处于较低的水平。需求端：MDI 的需求主要集中于冰箱冷柜、PU 浆料等。2017 年全球总需求达582 万吨，同比增长2.8%，预计到2020 年全球总需求可达635 万吨，其中以中国为核心的东北亚需求从2010 年的158 万吨增长至2017 年的235 万吨，是未来MDI 最大的需求市场。
    . MDI 业务是公司固业之本，并向综合化工集团转型。公司作为MDI 全球龙头，拥有180 万吨/年MDI 产能，分别占国内和世界产能的60%和24%，吸收合并万华化工后MDI 产能增至210 万吨/年。预计MDI 价格中长期将回归20000 元/吨的价格中枢，公司的MDI 产品价格高于市场平均，即MDI毛利率也高于市场平均，因此在价格回归的过程中能获得高额回报。同时公司向综合化工集团转型，强化石化和新材料业务。在石化方面：公司拥有石化产业链核心技术，目前正计划投资175 亿建设石化二期乙烯项目。在新材料方面：公司设立六大事业部，计划在未来2 年建成30 万吨/年TDI；3 万吨/年SAP；13 万吨/年PC；8 万吨/年PMMA；5 万吨/年MMA。
    . 风险因素：1）MDI 价格下滑；2）石化项目投产低于预期；3）新材料推广进度低于预期；4）吸收合并进展低于预期。
    . 维持“买入”评级。我们维持2018~2020 年EPS 预测为4.52/4.96/5.08元。考虑公司产品价格有望进一步上涨，上调目标价至65 元（对应19 年13 倍PE，原目标价为54 元），维持“买入”评级。