近期，公司拟向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信和德杰汇通增发，吸收股东万华化工。万华化工作价522.12亿元，增发17.16亿股，交易后万华化工持有的13.1亿股将注销，新增股份数4.06亿股（增发价30.43元/股），增发后股本由27.34亿股增加到31.4亿股。收购后，公司拥有210万吨/年的MDI产能，跃居全球第一大MDI生产商，有效解决了股东同业竞争问题，同时万华化工整体上市，能强化实体业务，助推石化和新材料业务发展。 
    MDI业务是公司的固业之本，同时具有广阔的前景。从供给来看，2017年，MDI的全球产能为763万吨/年（国内约为309万吨/年），其中90%由5家企业垄断，考虑到MDI行业门槛极高，我们预计未来将保持寡头垄断竞争格局。从需求来看，2017年，全球需求达582万吨，其中以中国为核心的东北亚需求达235万吨，下游应用广泛，风险较为分散。从价格来看，短期开工率受限，预计MDI价格将维持在30000元/吨左右的高位，中长期将回归至20000元/吨左右。作为全球MDI龙头，公司在价格回归的过程中，能获得高额回报，我们预计公司未来3年MDI销售收入分别约为306/297/288亿元，毛利率分别约为55.88/55.78/56.25%。 
    公司向综合化工集团转型，强化石化和新材料业务。在石化方面，公司拥有石化产业链核心技术，目前正计划投资175亿建设石化二期乙烯项目。在新材料方面，公司设立六大事业部，计划在未来2年建成：30万吨/年TDI；3万吨/年SAP；13万吨/年PC；8万吨/年PMMA；5万吨/年MMA。综合考虑内部优势与外部机遇，我们预测公司未来3年石化产品销售收入约为154亿元，毛利率约为15%；未来2年新材料产品销售收入分别约为53亿元和106亿元，毛利率约为31.5%。 
    从"中国万华"到"世界万华"。1）通过文化布局，公司登顶中国，并开始向"世界万华"迈进。2）产能布局：公司在全球建立亚洲、欧洲和美洲3大生产基地、配套的研发或技术服务中心和遍布全球的销售网络。3）战略布局：由万华聚氨酯向万华化学转变和由中国万华向全球万华转变。 
    风险因素：1）MDI价格下滑；2）石化项目投产低于预期；3）新材料推广进度低于预期；4）吸收合并进展低于预期。 
    估值与评级：不考虑吸收合并，我们预测公司2018/2019/2020年EPS分别为4.52/4.96/5.08元。吸收合并后，BC、25%宁波万华等将带来较大的利润增厚，且并购估值极为便宜。以2017年的经营情况来看，并入资产带来的归母净利润增厚为46.54亿元，对应市值4.06亿股36.44元/股＝148亿，对应3.18倍PE，增厚明显。综合来看，对应公司2018年EPS给予12倍PE，目标价54.24元/股，首次覆盖给予"买入"评级。