本次交易后万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销，因此本次交易后实际新增股份数量为4.06亿股。 
    点评：
    1、被收购资产估值合理，公司业绩有望显著增厚 
    从PE角度看：本次交易后，万华化学将新增4.06亿股股票，按照停牌前股价36.44元/股计算，公司总市值将增加148亿元。净利润方面：2017年，万华化工模拟规模净利润约99.82亿元，扣除其持有万华化学的权益利润111*47.92%=53.19亿元，预计注入资产将贡献46.63亿元的新增净利润，对应PE为3.2倍。 
    从PB角度看：万华化学2018年3月31日归属于母公司股东的所有者权益为267.2亿元，按照收购估值计算，本次交易对价为4.06*30.43=123.5亿元，收购完成后，我们预估公司净资产达到390.7亿元，按照6月4日股价计算市值达到1258.5亿元，对应PB=3.2倍，低于2017年平均4倍左右的PB估值水平。 
    我们认为，被收购资产估值合理，本次交易将显著增厚公司业绩。 
    2、本次资产重组对万华化学意义重大： 
    1）本次交易完成后公司将成为全球第一大MDI供应商，在做大做强主业的同时，也有助于上市公司充分整合国内和海外资源，切实推动"中国万华"向"世界万华"转变的企业发展战略。2）解决上市公司和BC的同业竞争问题，实现万华化工旗下资产整体上市。3）中诚投资、中凯信是上市公司员工持股平台，通过本次重组将成为上市公司直接股东，理顺员工激励机制。 
    3、第6代MDI技术实现突破，助力公司未来成长 
    万华化学原第5代MDI技术的生产成本相比于国外巨头要低10%以上，经过6-7年的研发，万华第6代MDI技术已经基本成熟，将用于后续扩产项目，实现低成本快速扩张。未来1-2年，烟台MDI产能计划从60万吨扩张至110万吨，宁波MDI产能计划从120万吨扩张至150万吨，扩产项目受益于新技术，投资额将大幅降低，生产成本进一步优化，公司未来成长可期。 
    4、MDI供需趋紧，仍将维持高景气 
    MDI是寡头垄断行业，下游需求旺盛，同时全球多套MDI装置运行不正常，供应减少，导致MDI价格大幅上涨。2018年初以来，聚合MDI价格略有回落，主要因为一季度是MDI传统淡季，纯MDI受陶氏不可抗力影响，价格保持坚挺。未来3年新增的MDI产能十分有限，需求稳定增长，行业供需趋紧，仍将维持高景气。 
    5、新建项目陆续投产、BC公司顺利注入和乙烯项目稳步推进，将进一步打开公司未来成长空间 
    公司7万吨PC项目于18年1月投产，二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外，30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目预计将在18年10月完工，3万吨SAP二期项目预计18年12月投产，此外，100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。此外，公司目前停牌，拟注入BC公司（拥有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能），将进一步打开公司未来成长空间。
    6、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为129.95/146.61/173.78亿元，对应EPS为4.75/5.36/6.36元，对应PE为8/7/6倍，维持"强烈推荐"评级。 
    7、风险提示：下游需求不及预期风险；项目进度不及预期风险。