方案实质是注入BC 公司100%股权、万华宁波25.5%股权等资产，交易完成后公司将拥有210 万吨MDI及55 万吨TDI 年产能，规模跃居全球首位。未来异氰酸酯行业发展趋势将决定万华整体盈利中枢走势，本篇报告将重点分析异氰酸酯行业市场情况。
    MDI 行业将保持中长期景气
    2017 年全球MDI 年产能为848 万吨，未来三年年均复合增速为6.7%，万华化学增量大约占总体增量的2/3。需求端，国内氨纶、TPU、人造板粘合剂等领域各有亮点，此外海外经济复苏叠加海外供给紧张，国内MDI 出口有望持续高增长，预计全球MDI 需求将保持6%的年均复合增速。综合考虑MDI 装置的检修期及老旧装置的不稳定性，叠加万华化学自身行业话语权的增强，预计全球MDI 仍将保持供需紧平衡的状态，价格有望继续维持高位。
    TDI 为公司异氰酸酯业务锦上添花
    2017 年全球TDI 年产能约为298 万吨，消费量约为234 万吨，未来新增产能确定性较高的为公司的30 万吨/年产能，而整体需求有望维持3%-4%的增速，TDI 价格中枢有望中长期维持高位，新产能将为公司业绩锦上添花。
    公司异氰酸酯竞争实力最强
    公司一体化优势显著，原材料配套完善，且具备规模优势，MDI 生产成本显著低于其他厂家，具备极强竞争力。
    维持“买入”评级
    公司聚氨酯业务景气持续，石化业务盈利稳定，精细化学品及新材料不断开拓。暂不考虑本次吸收合并方案，预计2018-2020 年公司EPS1分别为4.74元、5.50 元及6.14 元，对应2018 年6 月15 日收盘价PE 分别为10.1 倍、8.7 倍及7.8 倍。
    风险提示： 1. MDI 需求增长不及预期；
    2. 环保及安全事故风险。