今年上半年华中水泥市场景气同比改善幅度大，云南市场需求强劲，价格持续高位运行，我们判断价格的大幅提升是公司盈利大超预期的重要原因。按业绩预告区间中值计算，Q2 单季公司分别实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为 15.48 亿元和 15.35 亿元，同比增长 144%和 156%。我们测算上半年水泥及熟料综合吨毛利超过 60 元，预计 Q2 环比 Q1 提升明显。
    格局优化+需求稳健，看好中期景气。华中市场产能利用率和市场集中度明显高于全国平均水平，大企业控制力强，湖南等地新增产能大规模投放结束，叠加北方错峰加强、沿江产能受限，供给面更为优化，景气基础稳固。西南市场需求表现全国最佳，市场格局优化显著，景气提升幅度媲美华东、华南区域。其中公司第二大熟料基地云南地区经历了持续的市场整合后竞争格局大为改善，且在区域强劲基建投资的带动下水泥需求持续较快增长，未来三年在“脱贫攻坚”政策导向下基建、农村市场需求迎来高峰期，景气有中期支撑，有望量价齐升。
    投资建议：
    当前华新水泥吨产能估值水平仅为海螺水泥、万年青等华东水泥企业的一半左右，经历了今年以来华南、西南地区景气水平的大幅提升后，预计未来两家企业盈利水平的差异将明显缩小，且因华新水泥 2017 年吨盈利水平基数较低，其盈利和估值的弹性将会更大。我们认为随着华中、西南景气水平与华东差异的缩小，华新水泥吨产能市值明显低估，存在可观的上修空间。
    中长期来看，公司为长江中上游区域水泥龙头，海外扩张领先行业，收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展，扩张动能不减，有望形成新的业绩新增长点。
    我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 47.79 亿元、52.17 亿元和 53.32 亿元，7月 10 日收盘价对应市盈率分别为 5.2 倍、4.8 倍和 4.7 倍，持续看好。
    风险提示：基建、地产需求超预期下滑、市场竞争格局大幅恶化