供需共同驱动今年以来行业盈利的强势表现。
    华新水泥：高弹性，广布局
    西南：滇藏需求旺盛，盈利处于高位。西南需求是全国表现最好的区域，前5 月产量增速5.94%，其中公司业绩主要贡献省份云南、西藏增速分别为6.4%、1.9%。滇藏地区旺盛的需求，使得区域盈利一直保持在相对高位。云南在基建以及精准扶贫支撑下，需求有望继续保持稳健增长；西藏地区目前供需格局仍然偏紧。中期看，即使产能有所增加也将被景气的需求消化。
    两湖：中部崛起核心，看好景气持续。两湖为公司根基所在，前5 月湖北水泥产量同降6.8%、湖南同增1.2%。中期看，长江经济带建设等推进将使得区域基建投资增速保持在较好的水平，支撑水泥需求的稳定。复盘看2010年至今两湖水泥产量复合增速高于全国平均水平，作为中部核心省份的两湖，这一趋势有望得到延续。此外，两湖地区新增产能较少，供给冲击较弱。
    广布局：海外开拓先锋，外延扩张加速。截至2017 年底，公司拥有海外熟料产能285 万吨/年，已走在国内企业前列；公司积极布局骨料、混凝土业务，拥有骨料产能2100 万吨/年，混凝土产能2380 万立方/年。从海外龙头看，产业链一体化将是水泥企业未来发展的重要方向；此外公司积极布局水泥窑协同处置业务，未来随着产能的增加及运营经验的丰富，盈利能力有望提升。
    ROE 媲美海螺，仍有提升空间
    公司2017 年ROE（加权）18.9%，而海螺水泥为19.2%，两者基本一致。具体拆分看，海螺水泥净利率明显高于公司，2017 年公司净利率10.6%，海螺水泥为21.8%。海螺水泥净利率较高主要因为其成本及费用控制能力较为突出，2017 年公司吨成本及吨费用要高于海螺水泥。未来随着公司内部管理的加强以及成本控制能力的提高，净利率中枢有望提升，进而推升ROE。
    预计2018 年实现归属净利润45 亿，对应PE 为5.5 倍，买入评级。
    风险提示： 1. 滇藏地区产能大幅增加；
    2. 两湖地区需求明显下滑。