业绩增长主要在于高端产品销售增长，尤其古8 以上高端产品在合肥市场放量增长，占比预计提升至20%以上。公司将古8 古16作为公司战略，以强化未来产品高品质的目标，对省内市场实施冲8 战略；省外河南调整市场提升产品结构，砍掉老贡酒将产品价格提升至300 元以上，同时抓古5古8价位在河南占比。
    费用投放管控效果渐显，盈利水平或将得以改善
    公司期间费用率2017 年单四季度下降显著，2018Q1 期间费用率35.75%，同比下降3.41pct，其中销售费用率和管理费用率均有显著下滑，主要在于公司销售费用投放增速放缓，营收较快增长。公司围绕费用真实性、有效性、精准性进行管控，规划每月在终端执行的动作，再量化让经销商执行；此外进行市场巡查和审计，减少促销费用投入，加大消费者费用投入。公司前期打品牌、进行产品布局，因此2015 年、2016 年的销售费用增速分别达19.4%、27.1%，经过调整2017 年和2018Q1 销售费用增速分别降至9.6%、7.1%，未来公司将根据市场进行调整，品牌打出后盈利水平随销售投入减少或将继续得以改善。
    省内市场消费升级受益显著，省外湖北黄鹤楼发展顺利
    安徽省内市场白酒价格带随消费升级逐步由100 元向100-300 元价格带上移，公司主流产品大部分分布于100-300 元价格带，随省内消费升级年份原浆系列迎爆发式增长；通过我们草根调研等渠道了解，300 元以上古8 古16 增速接近50%，价格带仍然持续上移，古8 以上产品将受益。此外，公司收购黄鹤楼后在产品市场方面聚焦一楼三香，在湖北市场做喜宴第一品牌；在市场方面聚焦三个核心市场，省外招大商，收购后黄鹤楼在湖北市场发展顺利。
    盈利预测及估值
    公司产品结构优化超预期，我们调整盈利预测，预测2018/2019年EPS为3.25、4.30元，维持"买入"评级，目标价上调至105元。
    风险提示：黄鹤楼业绩不达预期；白酒消费升级不及预期。