公司产品线布局完善，各价格带均有产品卡位，主力产品包括青花汾酒、老白汾、竹叶青及玻汾等。公司控股股东为汾酒集团，2017 年2 月集团签署目标责任书启动国改。在国改及行业复苏推动下，公司业绩改善明显，2017 年业绩增长56.4%，2018Q1 业绩增长51.8%，清香名酒复兴之路已开启。
    国改先锋：国改如沐春风，自上而下深度激发经营活力。汾酒国改成为山西推动国改的先锋样本，更是白酒行业深化混改的现实案例。回顾国改首年，收入及利润增长目标超额完成，国改推动公司机制真正蜕变，权利下放，建立长效激励机制，加大营销改革力度，深度激发经营活力。国改深化展望方面，集团改革整体推进方案已获批复，集团股权转让引入战投华润稳步推进，后续有望在完善公司治理、渠道协同方面带来正面效应。此外，集团酒类资产整体上市、股权激励等预计将继续推进落地。
    名酒复苏：内外兼修，三大外部有利条件，内在四大核心竞争优势。我们认为，汾酒作为名酒在本轮周期有望实现复苏，外部有三大有利条件，内在具备四大核心竞争优势，可谓内外兼修。三外指：次高端价格带稳步扩容，预计放量趋势不改；清香型白酒目前行业占比约10%，当前消费群体扩大趋势将带动份额提升；省内经济回暖拉动白酒需求，基地市场直接受益。四内指：1）品牌：老四大名酒强大背书，清香型具备差异化优势；2）产品：核心价格带均有卡位，次高端青花汾酒具备全国大单品潜力，规模成长至40-50 亿体量可期；3）渠道：渠道管理明显改善，名酒优势带来正反馈；4）投入：省外加大投入，1+3+3+20 板块市场建设梯队推进。
    核心探讨：国改起点带来业绩高确定性，成长路径明晰向上，体量及盈利天花板尚远。当前时点公司三方面值得核心探讨。1）论国改起点：管理层自加压力提出三步并做两步走，集团2018 年确保收入94 亿元，公司力争实现90 亿元，预计全年业绩将有高确定性，来自国改压力传导，更来自经营效率改善后的业绩释放。2）论成长路径：看好全国化推进后形成良好市场势能，未来成长从渠道驱动转向品牌驱动，中长期业绩成长路径清晰。3）论天花板：产品结构提升及经营效率改善将带来盈利能力持续提升，净利率将回到20%一线水平，中期有望达到25%稳态水平。
    风险因素：全国化进程不达预期；经营效率提升不达预期；次高端放量不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为清香名酒开启复兴之路，自上而下国改深化激发经营活力，自下而上内外兼修推动产品放量及盈利提升。我们略调整预测公司2018-2020 年归母净利润为16.0 亿/21.6 亿/28.0 亿元，对应EPS 为1.85/2.50/3.24 元（原预测为1.85/2.45/3.15 元）。参考行业估值水平，考虑到公司业绩高成长性及国改催化，我们给予公司2018 年40倍PE，结合绝对估值结果，给予公司目标价75 元，维持“买入”评级。