公司在17 年业绩预告中预告净利润同增40%-60%，实际业绩增速靠近预告上限。17 年分红率55.03%，下降23.67 个百分点。
    18Q1 实现营收32.4 亿，同比增长48.56%，归母净利润7.1 亿，同比增长51.82%，我们在业绩前瞻中预测公司收入增长45%，净利润增长52%，收入增速略超预期，净利润增速符合预期。
    2018 年经营计划：营业收入实现40%以上增长。
    投资评级与估值：维持18-19 年盈利预测，新增2020 年盈利预测，预测2018-2020 年EPS为1.85 元、2.56 元、3.23 元，同比增长69%、39%、26%，当前股价对应2018-2020 年PE分别为29x、21x、17x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到行业及消费者一致认可，具备快速恢复的基础；2、产品上，优化产品结构，进入2018 年，高端酒价格继续提升，公司核心产品青花系列迎来放量良机；3、营销上，公司强化费用的执行和落地，强化销售团队建设与消费者培育，通过省外扩张与省内精耕形成巨大增长空间；4、国企改革使公司迎来重要发展机遇，公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化，并且注重发展的质量和过程，保证后续不断发力。
    青花增长亮眼，增速与占比均明显提升，省外增速快于省内全国化持续推进。17 年营收60.37 亿，同比增长37.06%，分产品看，中高价白酒（青花+老白汾系列）营收37.41 亿，同比增长33.24%，毛利率74.65%，提升2.68 个百分点；低价白酒（玻汾为主）营收20.18亿，同比增长46.74%，毛利率62.35%，下降3.87 个百分点，毛利率下降主因低端酒受成本上涨影响较大；配制酒（竹叶青）营收2.22 亿，同比增长28.06%，毛利率60.9%，提升19.22 个百分点。结合渠道反馈，预计17 年青花占比20%以上，增速40%以上，老白汾系列（含金奖系列）占比40%以上，增速30%以上。拆量价看，中高价白酒销量同比增长36.71%，吨价同比下降2.54%，预计吨价下降主因省内占比提升，且增速快于省外，但省内产品均价低于省外；低价白酒销量同比增长22.6%，吨价同比增长19.69%；配制酒销量同比增长18.35%，吨价同比增长8.2%。分区域看，省内营收35.72 亿，同比增长45.8%，占比59%，省外营收24.09 亿，同比增长26.37%，占比41%，省内增速远快于省外。
    18Q1 中高价白酒营收20.68 亿，同比增长43.51%，占比64.14%；低价白酒营收10.82 亿，同比增长65.71%，占比33.57%；配制酒营收7400 万，同比下降2.33%，占比2.3%。结合渠道反馈，预计18Q1 销售公司已经完成全年任务的40%以上，青花实现超预期增长，青花占比达到25%以上，完成全年目标的40%-50%，同比增长80%以上。分区域看，18Q1 省内营收18.98亿，同比增长46.25%，占比58.87%，省外营收13.26 亿，同比增长52.07%，占比41.23%，省外增速快于省内。
    省内精耕省外扩张持续推进，经销商数量持续增加。17 年省内经销商数量248 个，增加了41 个，省外经销商数量1020 个，增加了240 个。18Q1 经销商数量1360 个，增加了92 个。
    产品结构上移将带来毛利率与净利率提升，省外扩张增加费用投入，所得税率有望回归合理水平。17 年毛利率69.84%，同比提升1.16 个百分点，毛利率提升主要由于产品结构上移。净利率16.63%，同比提升2.07 个百分点，净利率提升主要由于毛利率提升、管理费用率和所得税率下降。17 年销售费用10.8 亿，同比增长39.37%，其中，广告宣传费5.51 亿，同比增长82.46%，销售费用率17.89%，提升0.29 个百分点；管理费用5.46 亿，同比增长23.33%，管理费用率9.04%，同比下降1 个百分点。所得税率27.4%，同比下降2.81 个百分点。
    17Q4 净利润下滑主因是费用率大幅提升，销售费用率和管理费用率分别同比增加8.22/4.65 个百分点。
    18Q1 毛利率70.95%，同比下降0.53 个百分点，毛利率下降主要由于成本上涨及并入系列酒影响。净利率23.57%，同比提升0.92 个百分点，净利率提升主要由于销售管理费用率及所得税率下降。18Q1 销售费用5.73 亿，同比增长39.96%，销售费用增加主要是由于18 年加速向省外扩张，增加品牌宣传的费用投入，销售费用率17.68%，下降1.09 个百分点；管理费用1.2亿，同比增长13.19%，管理费用率3.71%，下降1.16 个百分点；所得税率28.15%，下降5.45 个百分点。18Q1 税金5.29 亿，同比增长85%，税率16.34%，同比提升3.21 个百分点