投资要点
    改革红利 释放第一年， 超额 完成经营目标，18 年 年 Q1  延续 高增长。在公司产品、渠道梳理基本到位基础上，17 年初公司国企改革开始纵深推进，诸如签订任期内目标责任计划、销售公司组阁制用人机制形成、“强激励硬约束”考核机制等举措，公司压力动力并举，恰逢次高端板块快速复苏，公司改革元年取得不菲成绩。17 年营收、净利分别同增 37.06%、56.02%，而草根调研显示实际销售情况更是好于报表，公司于 12 月中下旬提前扎帐，通过报表预收款一项同比大增 69.64%可见一斑。分地区来看，省内同增 45.8%，省外同增 26.37%。分产品来看，青花系列整体增长 40%、老白汾系列增长 30%以上、玻汾系列增长 30%以上，全品系产品均实现快速增长。公司计划力争实现全年营收 40%以上同比增长，其中青花系列在17 年基础上实现 40%以上增速。公司 18 年 Q1 延续高增长，营收同比增长 48%，预收款仍维持在高位为全年经营计划完成奠定基础。
    随改革推进 产品渠道渐入 佳境 ， 产品 更清晰 完整 ，渠道利润更 丰 厚 ， 经销商体系不断优化。17 年是公司理清思路的一年，一年中公司梳理产品、渠道当前公司销售渐入佳境：1） 产品明晰 丰富，公司确立了青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾等不同价格带产品，产品明晰、价格带丰富完整便于公司捕捉各层次消费人群；2） 主要产品在 17  年 全年 实际 成交价 均有所 上升，渠道利润不断增厚。17 年全年，青花 30 实际成交价在 600 元以上涨幅超过 20%，青花 20 成交价在 300 元左右涨价约 40 元，老白汾系列成交价在 100 元左右出厂价上调约 17%，玻汾也有一定程度上涨。受益实际成交价上涨，渠道利润在 17年内也有所提升，老白汾以上产品经销商盈利水平在 15%-20%之间，终端利润在20%左右。3）经销商队伍扩大同时加强优化管理。16 年底公司经销商数量在 700多家，17 年底超过 1000 家，18 年保守估计在 1300 家。
    老名酒据环山西 而望全国， 省外 拓展 延续 公司高增长趋势， 自身 结构升级、产品提价、费用率降低，公司盈利能力提升有 空间。山西汾酒作为四大名酒之一，品牌基础厚、消费氛围浓，在改革推进下公司全国化进展值得期待，渠道调研显示省外如京津冀、河南、山东、内蒙等核心市场销售势头很猛，预计全年增长均超过 50%，省外市场顺利拓展，公司增长空间进一步打开。同时，公司省外以青花为主打产品，在 18 年自然销售很好的玻汾或仍有培育消费人群、导入市场等不可或缺的作用，在未来或有意识控制增速，届时产品结构仍会有进一步提升，公司盈利能力也随之提升。17 年、18 年 Q1 公司毛利率稳步提升，分别为 69.84%、70.95%，公司净利润率受制于消费费用投放以及税费提升等因素，增福不是很明显，17 年、18 年 Q1 分别为 15.64%、21.92%，同增 1.9pct、0.47pct，我们认为未来随公司收入规模做大以及产品结构升级，盈利能力将进一步提升。
    盈利 预测及投资建议：我们调整并添加 20 年盈利预测，预计 18 年、19 年、20 年公司 EPS 为 1.91 元、2.61 元、3.30 元，维持“审慎增持”评级。
    风险提示 ： 省内 经济下滑影响到汾酒省内市场 。