2017 年公司实现营业收入29.84 亿元，同比下降7.32%，实现归母净利润7254 万元，同比增长9%，实现归母扣非净利润4647 万元，同比增长121%。公司前期公告拟以19.66 元/股的发行价格向16 家机构发行股份，作价115.5 亿元收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐5 家公司。同时，公司拟向不超过5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20 亿元，用于标的公司实施芒果TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。目前公司重大资产重组已经获得证监会有条件通过，未来将整合芒果系优质资产，完成新媒体泛娱乐生态布局。
    核心交易标的——快乐阳光（芒果TV）：快速发展的细分领域视频龙头。近年来，国内在线视频行业高增长，以会员业务为代表的内容付费占比持续提升。芒果TV 聚焦独特的年轻女性用户群体，主打“青春励志”主题，以“芒果独播”为先发优势，以“精品自制”为内在驱动力，以“优质精选”为拓展，已经形成在内容获取端的持续竞争优势。我们认为公司强大的自制内容能力和提前锁定母公司优质版权资源，有利于公司整体内容成本的有效控制，芒果TV 以年轻女性为主体的用户群体，对平台粘性强，对品牌认知度高，未来付费渗透率存在持续提升空间，有望推动公司整体业绩高增长。
    其他交易标的：多领域协同发展，打造芒果系全产业链。本次收购的标的除快乐阳光外，还包含其他四个芒果系公司：芒果互娱（聚焦游戏业务，深耕IP 变现）、天娱传媒（持续培养青春偶像，拓展影视综艺制作业务）、芒果影视（专注打造精品青春剧的影视工厂）、芒果娱乐（多栖发展的综合娱乐公司）。标的公司业务类型丰富，通过打造一体共生、独具特色的芒果媒体生态，有利于充分发挥上市公司娱乐生态圈内的协同效应，全方位提升盈利能力。
    盈利预测与估值分析。假设收购标的于今年下半年开始正式并表，我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别是5.4 亿元、11.7 亿元和15.4 亿元，对应EPS 分别是0.55、1.19 和1.56 元/股，以5 月8 日收盘价计算，公司2019 年动态PE 为34 倍，低于同处付费概念的视觉中国、平治信息和掌阅科技2019 年一致预测PE 的平均值。但考虑到公司重大资产重组还未最终完成，基于谨慎性考虑，我们首次覆盖给予公司暂不评级。
    风险提示。版权内容价格持续提升风险；优质网综竞争加剧风险。