芒果互娱2017 年实现收入1.49 亿元，同比增长64.6%；实现归母净利润4696万元，同比增长239.9%。天娱传媒2017 年实现收入4.9 亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长530.8%。芒果影视2017 年实现收入7.87 亿元，同比增长36.2%；实现归母净利润4422.09 万元，同比下滑18.1%。芒果娱乐2017 年实现收入6.33 亿元，同比增长73.1%；实现归母净利润3056.8 万元，同比增长116.5%。5 家公司均超额完成了2017 年年业绩对赌。其中快乐阳光超额完成55%。
    利润率分析：毛利率持续提升，费用率控制得当。从利润率角度来看，快乐阳光毛利率持续改善，规模效应持续显现。快乐阳光整体毛利率2015-17年分别为-62.8%，-7.09%，31.46%，表现出持续改善的趋势；其中，互联网视频业务2015-17 年毛利率分别-111.2%，-21.34%，-1.14%，同样毛利率亏损持续收窄。此外，运营商业务毛利率保持稳定，内容运营业务毛利率较2016 年有显著提升。我们认为，依靠自制内容驱动核心优势，公司规模效应将持续显现，利润率有望表现出持续提升的态势
    芒果TV：用户数据持续增长，未来变现空间仍然较大。2017 年芒果TV移动端平均MAU 为1.72 亿，PC 端平均MAU 为1.29 亿。DAU 方面，2017年移动端平均DAU 为1579 万，PC 端为959 万，各项数据均较2017H1显著增长。此外，从公司月度数据来看，2017 年12 月，芒果TV 最新DAU已经达到3012 万，付费会员达到450 万。从收入端来看，2017 年芒果TV实现广告收入13.3 亿元，同比增长65.2%；实现付费收入3.9 亿元，同比增长126.1%。与可比视频平台相比，芒果TV 货币化还有显著空间，我们预计芒果TV 到2021 年有望实现50 亿广告收入，达到2000 万付费用户，月活跃用户付费率达到10%，支撑50 亿付费收入，总收入将突破100 亿元。
    2018 内容前瞻：综艺优势维持，剧目亮点颇多。2018 年，《爸爸去哪儿》、《妈妈是超人》、《明星大侦探》等传统优势IP 将继续吸引流量，同时将开拓原创综艺，如新创儿童类真人秀《萌仔萌萌宅》（袁弘/张歆艺）、《童话星球》，及爱情类真人秀《真心大冒险》、《妻子的浪漫逃离》等。剧目方面，在保持自制内容优势的同时加强购买力度，推出《归去来》、《谈判官》、《老男孩》、《远大前程》等头部剧，自制剧方面，当代传奇作品《火王》（陈柏霖/景甜）、青春偶像作品《甜蜜暴击》（鹿晗/关晓彤）、《良言写意》（戚薇/钟汉良）具备突围实力，2018 年新版《流星花园》拥有经典IP 值得期待。
    风险因素：公司重组未能过会的风险；内容优势无法持续的风险；互联网运营短板风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司重组预计将于近期上会，我们维持2018-20年公司备考EPS 预测0.99/1.20/1.59 元，当前价格40.37 元，对应2018-20年备考PE 倍数为41/34/25 倍。考虑到公司内容运营实力，新媒体平台中长期广阔的空间以及“内容+平台”垂直一体化商业模式稀缺性，我们维持“买入”评级。