芒果模式和“大平台”视频网站形式最大的区别来自于有没有品牌优势，有没有忠诚用户，我们认为芒果TV 背靠的湖南卫视是中国目前最具品牌优势的内容平台之一。目前主流视频网站与芒果TV 内容制作能力仍有显著差距，不存在直接竞争关系。当前芒果TV 核心用户群体是年轻女性用户，核心付费用户的基本盘规模在2 亿左右。综合来看，我们认为公司未来3-4 年将迅速扩大核心粉丝群体覆盖面，预计到2021 年月活跃用户规模有望达到2 亿，从而支撑起约50 亿广告收入；公司将重点提升核心粉丝群体付费率，预计2021 年有望达到2000 万付费用户，月活跃用户付费率10%，支撑约50 亿付费用户收入。
    盈利端：内容成本和推广成本决定公司利润空间。芒果TV 核心内容来自于自有体系生产，成本各方面均能够最高效率把控。爱奇艺等平台内容成本营收占比约在60-70%左右，而基于内容HBO 平台内容/成本占比低于40%，我们预计芒果TV 未来内容/营收占比有望控制在40%左右；芒果TV 用户基本盘来自于核心粉丝群体，同时公司使用媒体属性运营平台也拥有很强热点引流能力，其用户推广&获取成本也较具有明显优势。由此，我们认为芒果TV 基于互联网新媒体“内容—平台—用户”生态建立起来后，其盈利是水到渠成的事情。接下来，我们认为首先应该跟踪的指标是付费用户规模（品牌驱动付费模式核心数据）和营收规模（反映新媒体生态建立速度），待到新生态逐步成熟再跟踪利润（成本控制情况，规模效应是否显现）。
    动态来看：数据背后是湖南广电人的内容基因。在快速发展的新兴行业中，公司也是在快速发展的，业务是动态的。我们研究新兴产业公司应该透过现象看本质，在变化中寻找不变。对于文化创意、互联网行业是重度依赖人的行业，公司的基因（公司核心优势，行事风格等）决定了公司未来发展的路径，从而成为研究新兴公司需要重点关注的点。我们认为始终充满创新精神（湖南卫视20 年发展历史背后是中国电视内容创新史）、始终遵循市场竞争模式（内容选拔机制和人才激励机制）、始终保持居安思危的战略高度（成立芒果TV，将核心资产打包上市等）是湖南卫视重要的基因。
    风险因素：项目过会风险；内容优势无法持续的风险；互联网运营短板风险。
    盈利预测、估值及投资评级。若考虑公司发行股份购买资产对于股本的增加，但不考虑配套募集资金（因募集配套资金价格采用询价），我们预测2017-19年公司备考EPS 为0.58/0.92/1.15 元（维持预测），当前价格29.68 元，对应2017-19 年PE 倍数为51/32/26 倍。我们认为，市场对公司估值和认知已经有了第一阶段的变化，即认识到公司业绩未来1-2 年将保持高速增长；但并未体现芒果作为中国最具品牌优势的内容平台溢价，以及商业模式稀缺性的溢价，我们维持“买入”评级。