值得注意的是，2017 年是公司承前启后的重要一年，历史遗留的业务调整、TOC 为代表的新模式尝试，都在2017 年完成和展开。因此2017N 和2018Q1 的很多财务数据很难简单说明公司经营改善的效果。因此，我们梳理了投资者最为关心的5 个核心问题，希望用详实的数据分析，为您解答：
    1、2018Q1 收入表现是好是坏？
    2、TOC 影响几何？
    3、公司收入的成长性和天花板？
    4、毛利率：线下表现怎样？Q1 线上为何大跌？整体如何展望？
    5、存货减值触底？
    2018Q1 收入表现是好是坏？
    我们认为，2018Q1 公司零售端20%+增长分外出色，收入端直营逐季加速。
    分季度看，公司2017Q1-2018Q1 单季度收入分别同比增长11.47%、14.20%、4.51%、18.37%、14.49%。整体看，除了2017Q3 受到天气及中秋节滞后影响收入增速较低，其他季度均取得了10%+的收入增长。
    但是环比来看，在春节延后+冷冬的双重利好下，公司2018Q1 收入增速环比低于2017Q4，线上线下增速环比均有所放缓。大家难免困惑太平鸟2018Q1 收入表现究竟如何？以下分线下、线上为您解答：
    线下：零售表现出色，TOC 调节交期影响加盟收入
    线下：春节+冷冬影响充分显现，TOC 全面推行影响2018Q1 加盟增速。分渠道看：
    直营渠道呈逐季提升的趋势，2018Q1 出色。2017Q1-2018Q1 收入分别同增2.89%、8.16%、5.57%、11.14%、25.18%。
    加盟渠道受提货节奏及TOC影响波动较大。2017Q1-2018Q1 收入分别同增4.08%、9.47%、-6.31%、29.51%、-2.89%。因为2017 冬装在2017Q4 已发货计入收入，对于冷冬及春节延后的预期在2017Q4 的收入中已有所体现；同时2018 年公司全品牌推广TOC，因此主动控制2018 年夏装发货额（2018 年3 月开始发货），导致2018Q1 加盟收入下滑。
    剔除发货及TOC 的影响，公司实际经营如何？去伪存真，2018Q1 零售额高增。2017H1/H2 公司整体零售额增速分别为3%、5%，2018Q1 零售额高达20%+。可以显著看到2017H1 公司零售增速触底，后开始逐步反转上行，2018Q1 零售同增20%+，验证201Q1公司经营持续向好。分品牌看，2018Q1 PB 女装同店10%+、PB 男装同店15%左右、乐町同店低单位数增长、Mini Peace 同店10%+，内生靓丽表现充分反映品牌表现提升。
    线上：多因素拖累2018Q1 增速
    2018Q1 公司线上收入同比增长23.65%、增速同比下降2.26PCTs。线上增速放缓的原因主要包括两点：
    1. 公司整体线上退货率提升至30%+，主要原因包括：①公司O2O 比例提升至10%+，O2O 产品折扣较高、退货率相对较高。②线上专供款预售模式比例增加，预售款退货比例高。③公司2017 年乐町和Mini Peace 部分冬装产品版型设计不当导致销售不佳，受此影响公司2018Q1 加大力度清理2017 冬装库存，导致整体退货率提升。
    2. 唯品会平台的变动：2017Q1 唯品会仍然是公司主要的线上销售平台之一，2017 年双十一前公司退出唯品会平台，在2018 年春节后才再度回归唯品会平台，这也导致了一部分销售差异。
    TOC 影响几何？
    建立TOC 系统，全面提升零售表现。纺织服装本身是一个复杂冗长的产业链，TOC（瓶颈理论）系统的目的是削弱产业中的短板，努力提升供应链综合能力，让数据分析、生产快反、仓储物流、终端零售等能力达到统一的节奏和效率，提升售罄率和折扣率，实现健康良性的增长，提升公司整体盈利能力。
    TOC 模式运转：①商品企划阶段已为后续订单预留产能/储备面料；②订货会主动控制订货额；③上新后每周两次会议共同决策潜在爆款；④快速实现下单/入仓/发货。
    短期：交期变化带来短期差异
    男装试运行效果显著，2018 年全品牌推广。2017 年公司在PB 男装尝试TOC 模式，效果显著，2017 年PB 男装冬装产销率提升约10PCTs、折扣率同比提升约3-5PCTs。2018年公司开始在全部品牌推广TOC模式，PB男装TOC占比由2017 年的20%左右提升至30%左右、PB 女装/乐町