事件评论
    主品牌稳步复苏、新兴品牌后来接力，渠道格局进一步优化。报告期内，PB女装/PB男装/乐町/ Mini Peace 分别实现营收26.85 亿/25.20亿/9.48 亿/7.09亿，同比分别增长10.74%/11.29%/6.75%/37.48%；零售口径来看，公司全年实现零售总额104.63 亿、同比增长5.74%，其中PB 女装/PB 男装/ MiniPeace 分别实现零售额39.40 亿/37.38 亿/10.42 亿，同比分别增长3.85%/5.56%/29.31%。除乐町因联营渠道调整收入端增速放缓外，成熟PB男/女装品牌收入表现稳步改善、Mini Peace 童装延续高速增长。从渠道结构来看，公司积极调整低效街店、持续推进购物中心及线上渠道建设，新兴渠道占比持续提升；截至报告期末，公司在街店/百货/购物中心/线上等各渠道零售额占比分别为17.66%/34.08%/27.56%/20.70%。
    加盟渠道存货处理拖累毛利率，期间费用率稳中略降。报告期内，公司服饰运营业务毛利率同减1.98pct 至53.34%；其中，直营/加盟/线上毛利率同比分别-0.87pct/-3.30pct/-0.41pct，加盟业务毛利率下滑主要受低价处理部分老货给加盟商影响。在收入表现向好的基础上，公司合理控费，期间费用率同降1.32pct 至42.22%，其中销售/管理费用率同比分别-0.55pct/-0.48pct。参照经营规划，2018 年预计期间费用率同降2.20pct 至40.02%。
    存货库龄结构显著优化，前期库存冲击逐步消解。在收入增长预期改善的背景下公司加大货品采购，截至报告期末存货规模为18.28 亿元、较期初增加12.78%。存货库龄结构显著优化，过季1 年以内的库存商品占比提升7.63pct至50.66%；过季1-3 年的占比下滑13.17pct 至34.15%。
    我们看好公司致力于打造“中国时尚新生代首选品牌”的战略目标。2017年公司报表收入增速优于零售额增速，其中加盟业务营收同增10.15%；考虑到全年加盟渠道净开店145 家，开店及提货积极性增加侧面反映渠道盈利改善。我们对公司2018 年完成84 亿营收的目标预期乐观，预计2018 年/2019年EPS 为1.35 元/1.77 元，对应PE 为21 倍/16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1、终端零售环境恶化的风险；2、产品风格调整致老客群流失、新客群断档的风险。