其中Q4 公司主品牌增长提速+电商高增使得单季度实现收入/净利润28.29/2.86 亿元，分别同增18.37%/51.43%。从盈利能力看，全年公司毛利率同降2PCTs 至52.95%，主要系加盟渠道受联营转加盟、装修补贴和返利影响毛利率同降3.3PCTs 所致；公司三费均有改善，管理/销售/财务费用率分别同降0.48/0.55/0.29PCTs；资产减值损失同减3387 万元，主要系存货有效清理所致；营业外收入+其他收入同比增长2483 万元；所得税费用同增7274 万元；综合导致公司净利润率同比略降0.33PCTs 至6.34%。
    主品牌复苏/乐町调整/童装高增/电商优异。分品牌看，公司主品牌调整逐渐落地，2017 年PB 女装实现收入26.85 亿元、同增10.74%，其中线下同店下滑5%左右，期末门店净关100 家至1526 家，全年售罄率70%左右；PB 男装实现收入25.20 亿元、同增11.29%，其中线下同店基本持平，期末门店净增30家至1554 家，全年售罄率超70%。2017Q4PB 男女装均实现双位数同店增长，复苏态势明显。乐町渠道调整逐步完成（联营转加盟），全年实现收入9.48 亿元、同增6.75%，其中同店略有增长、期末门店数净减96 家至591 家，全年售罄率超70%。Mini Peace 外延拓店&同店提升延续高增趋势，全年实现收入7.09 亿元、同增37.48%，其中同店实现高单位数增长、期末门店同增126 家至761 家，全年售罄率65%+。此外2017 年公司电商渠道延续优异表现，收入同比增长37.49%至17.90 亿元。
    主品牌回暖&多品牌发力，2018Q1 业绩高增，2018 年值得期待。2018Q1 公司主品牌延续2017Q4 复苏态势，PB 女装线下收入望实现10%左右增长，其中同店增长10%+；PB 男装线下收入望实现20%+增长，其中同店增长10%+。
    乐町受2017 年净关店影响，预计线下收入同比下滑。Mini Peace 仍然延续出色表现，预测收入同增20%+，其中同店实现10%左右增长。电商延续高增表现，预测收入同增60%+。综合考虑，我们预测公司2018Q1 收入望实现20%左右增长，考虑到出售宜昌工厂收益、存货减值同比减少，预计2018Q1 业绩望实现110%左右增长。2018 年公司望加速拓店，预计PB 男/女装、乐町、Mini Peace 均将净拓店100+家，全年公司净拓店600 家左右，同时考虑到主品牌的同店复苏、乐町/Mini Peace 延续同店表现，公司实现全年目标确定性较高（收入实现84 亿元、不考虑股权激励成本净利润实现6.5 亿元）。
    经营持续改善，存货周转不断优化。会员方面，公司新会员不断进入，截至2017年末，有效会员总数超1406 万人，同增38.15%，贡献零售额39.58 亿元，同增35.9%。供应链方面，公司“云仓”系统不断完善，目前已覆盖全部自营店+部分加盟店，2017 年实现成交额2.07 亿元，同增73.23%。存货方面，公司加强库存管控、加速老货处理，使得存货周转天数同减13 天至185 天。
    风险提示。市场竞争加剧风险；多品牌运作不及预期风险。
    盈利预测及估值。公司是本土时尚服饰领先企业，经过二十余年积淀，已构建层次分明的品牌矩阵，主品牌产品年轻化调整快速完成助力未来收入增长、多品牌望持续发力，未来望成为本土时尚服饰龙头。维持2018/2019 年EPS 预测1.36/1.79 元，新增2020 年EPS 预测2.14 元，现价对应2018 年21 倍PE，维持“买入”评级。