略上调18-19年EPS 2.95 和3.79 元，当前股价对应18 年估值不到22 倍，考虑其收入和利润持续高增，给予18 年30 倍，对应88 元目标价，继续强烈推荐。
    年报符合预期，Q1 业绩超预期。公司17 年营收69.7 亿，同比+15.8%，归母净利11.5 亿，同比+38.5%。Q4 单季收入16.25 亿，同比+7.5%，归母净利3.5亿，同比+42%。18Q1 营收25.6 亿，同比+17.8%，归母净利5.8 亿，同比+42.5%，扣非归母净利5.7 亿，同比+59.4%，超出预期。预计Q1 黄鹤楼确认收入1.8亿左右，古井本部收入两位数以上。公司拟每10 股派发10 元红利（含税），现金分红比例43.86%，较去年提升7.5 个百分点。
    产品结构升级推动毛利率提升，预收账款创新高。公司16Q4 及17Q1 毛利率分别达79.91%、79.73%，同比增加4%、2.1%，提升明显，其中黄鹤楼产品价格略低于本部，预计古井本部毛利率提升速度更快，主要由于产品结构升级所致，草根调研反馈安徽省内消费升级趋势明显，古8 产品17 年增长50%以上，公司吨酒价格从16 年的6.94 万元/吨涨到17 年的7.47 万元/吨，同比提升7.7%。18Q1 销售商品收到现金23.2 亿，同比增长4.5%，公司回款良好，Q1 末预收款12.9 亿，同比增长4.95%，创历史最高水平。
    费用率下降加速业绩释放，华中市场占比继续提升。公司17 年及18Q1 销售费用率31.1%、31%，同比下降1.8%、3.1%，分细项看，销售费用中促销费及样品酒费用下降明显(-10%、-43%)，管理费用总额略升，主要系职工薪酬/差旅费等略增，但规模效应显现，占收入比重下降，反应公司内部管理效果显著。毛利率提升叠加费用率下降，公司17 年及18Q1 净利率分别为17%、23.1%，同比提升2.9%、3.85%，业绩加速释放，验证我们前期公司进入业绩收获期的预判。分区域，17 年华中市场增长18.6%，占比继续提升（近90%），华南华北小幅下降，一方面安徽省内尽享消费升级增长迅速，同时公司加快省内市场布局和渠道下沉，加大终端掌控力度，继续巩固提升市场份额，另一方面，公司省外聚焦周边河南/湖北/江苏等省份，加大华中市场开拓力度。
    省内升级+省外扩张+费用优化，18 年业绩无忧，期待公司深化机制改革。展望全年，公司有望实现加速增长：1）安徽省内消费升级趋势不减，200 元以上的古8、口子10、天之蓝等产品快速增长，古井作为徽酒龙头将持续显著受益。2）公司同时发力省外市场，黄鹤楼整合顺利，协同效应值得期待，河南市场也做出调整，18 年有望发力。3）公司已开始对高企的费用进行梳理调整，费用率逐步回落，利润率有望持续提升，18 年业绩无忧。长期来看，建议公司在品牌建设加大投入，卡位省内市场300 元以上价格带，同时期待公司早日跟随五粮液等行业榜样，在改制方面有所进展，释放更大业绩弹性。
    业绩持续释放，当前价值仍被低估，继续维持“强烈推荐-A”评级。公司省内尽享消费升级，省外市场稳步扩张，同时费用优化不断推升净利率，全年业绩无忧，未来合理净利率水平有望接近20%。略上调18-19 年EPS 2.95 和3.79 元，当前股价对应18 年估值不到22 倍，考虑其收入和利润持续高增，给予18 年30 倍，对应88 元目标价，继续强烈推荐。
    风险提示：省内需求低于预期，省外扩张进程缓慢。