其中17Q4 收入16.2 亿元，同增7.5%，净利润3.5 亿元，同增42.1%。EPS 为2.28 元，拟每10 股派发现金10元（含税）。2018Q1 收入25.6 亿元，同增17.8%，归母净利润5.8 亿元，同增42.5%。公司全年经营指引为营业收入79.65 亿元，同增14.3%，利润总额19.39 亿元，同增20.3%。
    收入解析：聚焦打造华中市场，黄鹤楼酒业完成业绩承诺。公司2017 年白酒业务收入68.2 亿元，同增16.1%，其中核心华中市场62.7 亿元，同增18.6%，华北及华南市场收入分别为3.3 亿元和3.6 亿元，分别同降4.6%和5.2%。公司继续采取高举高达、举外打内、内外并举策略，巩固省内安徽市场，加快河南市场开拓。黄鹤楼酒业2017 年收入6.9 亿元，净利润8144 万元，净利率11.8%，完成含税收入8.1 亿元及净利率不低于11%的业绩承诺。产品方面，公司新推出年份原浆功勋池、古7、古8 中国香及古井贡酒1979/1963 等产品，加快产品结构上移，逐步发力次高端及高端产品。此前渠道调研反馈，省内消费升级带动年份原浆系列升级趋势明显，7 年战略布局150-200 元价格带，聚焦200-300 元价格带打造古8 和古16两大单品。此外，公司持续深化三通工程，年末销售人员达1500 人，同比增加千人规模。2018Q1 收入25.6 亿元，同增17.8%，预收款12.9 亿元，环增7.8 亿元，收入延续稳健增长。
    盈利解析：费用逐步优化，净利率进入提升通道。公司2017 年白酒毛利率76.8%，同增1.45pcts，其中华中市场毛利率78%，同增1.93pcts，表明核心市场产品结构升级趋势良好。2018Q1 毛利率79.7%，同增2.1pcts。费用率方面，2017 年销售/管理费用率分别为31.1%和8.7%，同降1.8pcts和0.6pct。销售费用中促销费同降10%，样品酒同降42.8%，合计占销售费用比重为30.9%，同降10.9pcts。公司省内在去年中秋节前对献礼版及5 年终端价进行调整，梳理价格体系同时，带来货折及促销力度减弱。公司销售费用率在行业内仍处较高水平，与公司渠道高举高打策略有关，未来在省内份额不断巩固提升、费用加强精细化投放以及产品结构提升的带动下，销售费用率有望稳步下行。受益于毛利率提升及费用率下行，2017 年净利率17.0%，同增2.9pcts，2018Q1 净利率达23.1%，同增3.8pcts。
    未来展望：省内受益确定性消费升级，期待省外市场扩张见效，业绩弹性逐步显现。我们认为安徽省内确定性白酒大众消费升级带来主流消费价格带持续上移，且省内一超多强格局趋于稳定，公司在省内竞争优势持续巩固，市占率有望进一步提升；省外市场聚焦周边河南、湖北等华中市场加大市场开拓力度，加快渠道管理向省外输出，黄鹤楼品牌在积极调整后的协同效应值得期待，省外市场扩张潜力大。近年来公司通过冠名央视春晚等方式不断提升全国性品牌影响力，构建鄂豫皖三地品牌共振圈。公司中长期扩张路径清晰，未来关注国企改革进程、巩固徽酒龙头地位以及达成百亿收入目标之后，公司逐步从规模转向对利润诉求，中长期净利率仍有较大提升空间，业绩弹性将逐步显现。
    风险因素：徽酒行业竞争加剧；省外扩张低于预期。
    盈利预测及估值。考虑到公司结构提升及费用率下行趋势继续向好，上调2018-19 年盈利预测，新增2020 年预测，我们预计2018-2020 年EPS 为3.02/3.87/4.81 元（原2018-19 年预测为2.78/3.35 元），目前股价对应PE为 21/17/13 倍，维持“买入”评级。