17 年公司童装及电商保持快速增长，呈现高景气度，休闲装线下业务经历调整，销售17Q4 开始恢复增长，在电商的拉动下，全年收入同比基本持平，18Q1 终端景气度下销售实现快速增长。
    存货清理结束，销售景气驱动现金流大幅改善
    18Q1 报表存货达到24.44 亿元，较17Q3 改善明显。18Q1 应收账款下降至11.0 亿元，反映了渠道存货情况进一步改善。18Q1 预收款项达到3.20 亿元，较17 年末增长159.29%，系加盟商夏装订货增加。终端零售景气度驱动18Q1 经营性净现金流达到3.77 亿元，同比增加超过4 亿元。
    拟收购欧洲童装龙头Kidiliz，行业整合更进一步
    公司拟以1.1 亿欧元现金收购Kidiliz 集团全部资产，17 年Kidiliz 集团营收4.27 亿欧元，EBITDA 0.20 亿欧元，Kidiliz 是欧洲童装龙头，提供中高端童装产品，在全球拥有11000 个销售网点和829 家门店。收购Kidiliz有助于公司扩大童装业务规模，嫁接海外品牌及中国市场资源，发挥设计及供应链的协同效应，长期有望增厚企业利润，提升童装业务竞争力。
    18-20 年业绩预计分别为0.59 元/股、0.69 元/股、0.82 元/股
    我们预计童装业务继续保持快速增长，休闲装经过调整恢复性增长。最新收盘价对应18 年PE 20 倍，考虑到森马渠道库存明显改善，员工持股及股权激励计划充分彰显发展信心，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    终端销售不景气；行业竞争激烈；供应链改革不及预期；存货减值计提风险；投资合作推进不及预期风险。