公司目前拥有11000 个销售网点和829 家门店，2017 年实现销售额4.27 亿欧元，EBITDA0.20 亿欧元。
    与巴拉巴拉形成互补，发挥强强联合协同效应。公司旗下巴拉巴拉品牌为国内大众童装领域的龙头企业，此次牵手欧洲第一大中高端童装集团，将与公司原有大众市场定位形成互补，覆盖更广泛消费群体，并在产品研发、市场营销、供应链等各环节起到整合作用，结合此前公告合作的北美童装品牌THE CHILDREN’S PLACE，差异化、全年龄段海内外品牌矩阵将进一步强化巴拉巴拉在国内的龙头地位。借助于Kidiliz 集团在欧洲的知名度，公司有望对接更多海外优质童装资源，未来与更多品牌、品类合作也将是森马童装业务的一大看点。另一方面，Kidiliz 集团早在16 年起便开始合作京东全球购、网易考拉海购等知名跨境电商平台，此次合作巴拉巴拉后，有望借助于巴拉巴拉强大的线下运营经验与资源，帮助品牌在国内快速落地。
    18 年起森马品牌渠道调整基本到位，童装龙头地位日益巩固，电商强者恒强，未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。
    童装业务的绝对龙头地位带来的业务延展性和估值提升空间仍未得到充分体现。从上市开始公司童装业务占收入比重30%左右，到17 年度童装业务收入比重占52%左右，盈利占比预计在2/3 左右，近5 年童装销售复合增速接近25%左右。童装业务对公司估值的关键作用日益提升。而经过近年来的发展，公司作为国内第一童装品牌的地位日益稳固，并进一步拉开了相对第2/3 名的竞争优势。18 年开始通过代理合作、股权收购等形式公司童装业务的全球化步伐明显加速，我们认为公司童装业务的规模流量优势及其带来的业务延展性和估值提升空间仍未得到市场的充分体现。
    员工持股+股权激励，覆盖范围广，绑定利益实现长期可持续发展。伴随17 年年报公司拟推出1.2 亿规模的第一期员工持股计划，锁定1 年，持股对象包括董事、高管和中层等不超过98 人。同时，推出第二期限制性股票激励计划涉及1447.38 万股，解锁条件为，以17 年为基数，18-20 年营业收入增长15%、32%、52%，归母净利润增长25%、44%、65%。激励对象为公司核心骨干共计513 人。此次激励对象覆盖面广泛，实现员工与公司利益绑定，调动各层人员积极性，释放发展新动力。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司2018-2020 年每股收益为0.58 元、0.69 元和0.83 元的盈利预测，维持公司18 年23 倍PE 估值，对应目标价13.34 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：国内服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来管理风险