整体看，休闲装18 年在产品力、供应链效率、渠道结构等优化下预计线下压力有望逐步缓解；童装业务持续加码，20%以上的增长趋势不变；电商在持续投入背景下，仍有望保持较快增长。利润端：18 年在低基数作用下，休闲装业务改善叠加童装业务持续发力有望拉动18 年业绩增长弹性，不考虑并表因素，预计全年有望实现净利润15+亿，同比增长40%左右。目前总市值302 亿元，对应18PE20X，维持强烈推荐评级
    森马拟出资8.44 亿人民币收购欧洲中高端童装集团Kidiliz100%股权，最终交易价格将依据目标营运资本与交割日营运资本的差异进行调节。
    Kidiliz 集团简介：集团于1962 年成立于法国，旗下拥有10 个自有童装品牌（包括Z 品牌、Absorba 品牌、Catmini 品牌、Kidiliz 多品牌集合店业务等）以及代理5 个时尚潮流童装品牌（包括Kenzo Kids、Levi’s Kids、Paul Smith Junior等）。提供从中端到高端，从新生儿到青少年多年龄段差异化的产品选择。渠道方面，该集团拥有1.1 万个销售网点和829 家门店；17 年现实收入4.27 亿欧元，其中法国地区收入占比48%；息税前利润0.2 亿欧元，税后净利润-0.27 亿欧元。
    收购完成后，公司将成为全球童装行业重要参与者。Kidiliz 与巴拉在品牌定位于市场客群方面具有互补性，同时在产品设计研发、国际市场经营、全球采购等方面具有整合价值。收购完成后，Kidiliz 集团核心管理层将留任，公司将拥有从大众到高端定位的多元化童装品牌组合，具备国际市场进入和经营能力，并拥有全球化供应链布局。长远看，公司通过深度对标和整合Kidiliz 在品牌营销、设计研发、精益零售和全球采购能力，可为现有业务带来运营能力的提升。
    巴拉童装业务龙头地位稳固，收入保持较快增速。巴拉17 年/18Q1 收入增速分别为26%/20%+，17 年末门店数量4795 家（+217 家），门店面积达69.8 万平米，其中购物中心门店数量占比超20%。
    婴童市场竞争格局较为分散，尚处成长期，未来市场空间较大。
    1） 从产业生命周期的角度来看，相较于男装、女装行业，我国童装行业尚处于成长期阶段，具有市场需求增长迅速、成长空间大的特点。根据Euromonitor 的数据，2016 年我国童装市场规模达1450 亿，增长率达6.5%，随着二胎开放和消费升级，预计未来五年的复合增长率达4.65%，2017 年市场规模将突破1500 亿，2021 年市场规模将达到1968 亿元。
    2） 2016 年，我国人均童装消费金额仅为16.0 美元，远远低于日本（60.9 美元）、美国（97.4 美元）与英国（124 美元），我国童装市场仍存在较大的成长空间。
    3） 消费升级驱动中高端童装未来快速增长。随着“80 后、90 后”进入婚育高峰期，成长环境经济条件相对优越，对生活品质要求更高，更加注重优生优育的育儿观念，具有较高的品牌关注度和较低的价格敏感度，已成为了现代城市家庭的消费决策主体，使得婴童产业具有着超过成人消费市场的增长速度和潜力，并促使童装消费更趋于高附加值的品牌化、品质化。
    4） 婴童市场行业集中度不高，竞争格局较为分散。根据Euromonitor 统计数据，国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12.2%，巴拉巴拉市占率5%，排名第一，其余品牌市占率均不超过1%，竞争环境较为宽松，具备一定品牌优势的领先企业仍可充分享受行业增长的红利。
    展望2018 年，森马休闲装线下调整到位，巴拉童装龙头地位难以撼动，四大物流基地为电商高速成长奠定基础。收入端，森马休闲装方面自2012 年开始调整，目前线下渠道调整基本到位，18 年春夏订货会情况表现良好，同时公司期改现供货模式稳步推进，线下收入增速有望触底回升。巴拉童装方面龙头地位明显，根据Euromonitor 统计数据，国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12.2%，巴拉巴拉市占率5%，排名第一，其余品牌市占率均不超过1%，竞争环境较为宽松，未来市占率有望进一步提升至10%。此外17 年，森马嘉兴物流仓储基地项目已经交付使用，形成了温州、上海、嘉兴、天津共63.62 万平米的仓储物流网络系统，为公司线上销售提供强大的仓储物流支持，电商高速增长有望持续。利润端，18 年在低基数作用下，休闲装和童装业务在产品力、供应链、渠道结构等方面的持续提升将拉动18 年业绩恢复弹性加大。
    计划实施员工持股及股权激励方案，激励核心高管及业务骨干在新阶段的效能。