其中 2017Q4 收入/净利润分别达 39.84/1.26 亿元、分别同比+12.44%/-70.36%。从盈利能力看，2017 年公司毛利率同比下降2.85PCTs，主要系公司加大加盟商扶持力度、处理存货及电商占比提升所致；管理费用率同增 0.14PCTs、主要系研发费用率同增 0.39PCTs 所致；销售费用率同增 1.02PCTs，主要系电商业务发展所致；财务费用率基本持平；资产减值损失同增 1.76 亿元，主要系公司采取积极资产减值计提方案所致。综上，公司净利润率同降 3.75PCTs 至 9.40%。
    休闲装渠道调整逐渐落地，童装&电商持续高增。拆分收入看，公司休闲装渠道调整接近尾声，全年实现收入 56.34 亿元、同增 0.6%，其中我们估计休闲装线下收入同比实现单位数下滑，期末门店数同比净关 46 家至 3628家，单店面积同比增长 4.5%至 222 平米。童装延续高增表现，2017 年实现收入 63.22 亿元、同增 26.40%，我们估测童装线下实现高双位数增长，其中同店实现双位数增长，期末门店数同比净增 217 家至 4795 家、单店面积同增 8.7%至 146 平米。此外，公司线上渠道延续高增趋势，实现收入31.21 亿元、同增 40.13%。
    2018Q1：休闲装表现亮眼，业绩复苏高增。2018Q1 公司实现收入 25.12亿元、同增 21.57%，净利润 3.12 亿元、同增 23.88%。其中休闲装表现出色，收入同增 20%左右，童装延续 20%+增长，两大业务同店均有双位数表现。从盈利能力看，公司毛利率同比下降 1.72PCTs，主要系公司持续处理库存所致；销售费用率/管理费用率改善，分别同降 1.72/0.75PCTs；财务费用率同降 1.27PCTs，主要系银行利息收入增加所致。公司资产减值损失同比增加 3492 万元，其他经营收益同增 1666 万元，主要系到期理财产品较多及处置凯声文化股权所致。综上，公司净利润率同增 0.09PCTs 至12.25%。
    员工持股/股权激励落地，2018 业绩望复苏高增。公司推出股权激励&员工持股计划，拟以 5.05 元/股授予 513 名公司核心骨干 1447 万股，考核目标三个解锁期收入较 2017 年分别同增 15%/32%/52%、净利润较 2017 年分别同增 25%/44%/65%；同时推进员工持股（98 人出资 1.198 亿元），存续期 2 年。员工持股/股权激励望绑定公司优质员工、激发员工动力。预计 2018年业绩有望高增：①公司存货结构大幅优化，存货跌价望同比下降。②休闲装线下复苏，持续推进高确定性盈利的门店模式拓展，打造标准化店铺模式，强化大店改造。③公司童装同店望持续增长、渠道拓展仍具空间，同时电商业务望延续高增态势。综合以上判断，我们预计 2018 年公司净利润望达 1.5-1.6 亿元。。
    风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.童装/电商销售低于预期。
    盈利预测及估值。公司作为国内休闲装/童装龙头，积极推进供应链、渠道和产品调整。根据 2017 年年报，维持 2018/2019 年 EPS 预测 0.57/0.68元，新增 2020 年 EPS 预测 0.80 元。考虑到公司休闲装的复苏以及未来业绩的持续靓丽增长，给予公司目标价 13.68 元，对应 2018 年 24 倍 PE，上调至“买入”评级。