全年来看，线上营收同增40.53%，占比提升至26.0%。线下营收同增5.43%，休闲服饰增长0.6%表现平稳，儿童装增长26.4%，占比首次过半，且从店效来看，休闲服饰店效保持稳定增1.87%，儿童服饰表现亮眼，增20.68%。且分业务模式来看，直营店效增24.57%，加盟店效增2.38%。公司17 年门店净增171 家至8423 家，其中休闲服饰店仍处于调整阶段减少46 家；儿童服饰继续扩张净增217 家，同时公司店铺结构发生明显变化，购物中心和奥特莱斯店数量明显增加，单店面积略有提升。毛利率较去年同期下降2.84pct，主要系原材料价格上涨及主品牌产品促销所致。销售/管理费用率分别增1.02/0.14pct，主要系店铺扩张及公司研发投入加大所致。
    一季报释放业绩积极信号，激励机制推出有效绑定员工利益
    公司同时公告Q1 收入同增 21.57%，业绩同增 23.88%，预计与童装和线上持续较快增长，同时线下主品牌稳步回暖有关。且经营现金流大幅改善，存货及应收周转天数下降27 及26 天明显好转，全年业绩潜力巨大。公司同时推出股权激励以及员工持股计划，其中股权激励解锁条件分别为18-20 年营收和业绩分别较17 年增长15%/32%/52%和25%/44%/65%，而员工持股方案则覆盖公司主要高管人员，有效绑定员工利益。综合来看，公司有望在坚持围绕服饰主业发展基础上，通过自建+代理等方式积极促进公司多品牌战略的实施。
    风险提示
    化妆品行业景气度不及预期，公司市场占有率被挤占，新品牌培育不及预期等。
    国内休闲装及童装龙头，18 年经营改善业绩弹性大，维持“买入”
    作为国内休闲装及童装龙头，公司在行业需求好转以及自身渠道改革，供应链优化成效显现下，18 年有望重回快速发展新阶段，预计公司18-20 年EPS0.59/0.72/0.85 元，对应PE18/15/12 倍，维持“买入”评级