2017 年Sofiza SAS 营业收入4.27 欧元，税后净利润-0.24 亿欧元，收购价格对应2017 年0.26 倍PS。此次收购背景系KIDILIZ 原始股东年事已高遂退出公司管理，收购完成后公司原核心管理层将留任并参与股权激励，KIDILIZ 集团后续发展可期。未来，公司有望受益KIDILIZ集团多品牌矩阵布局、产品持续打造能力及全球供应链体系，利用全球优质资源不断夯实童装业务发展。
    KIDILIZ 集团：多品牌矩阵/全球采购/广阔零售渠道共筑优质童装企业。（1）多品牌矩阵布局：KIDILIZ 拥有10 个自有童装品牌（Z Generation、Catimini 两个品牌的法国市占率分别为1.8%、0.3%）以及5 个授权业务品牌（Kenzo Kids，Levi’s Kids，Paul Smith Junior 等），提供从中端到高端定位、从新生儿到青少年多年龄段的产品选择。（2）优质供应链体系：KIDILIZ 集团在全球6 个国家设立11 个采购办公室，进行全球化采购，保证产品质量、降低采购成本。（3）广阔销售渠道：KIDILIZ 在全球拥有8 家子公司、11000 个销售网点和829 家门店。已经开始中国市场探索，2016 年与京东全球购合作开设中国首家线上官方旗舰店；2017 年与网易考拉海购合作，在杭州开设了中国首家童装门店。
    国内童装行业高景气，公司持续夯实童装业务竞争优势。2017 年中国童装零售额达到1796 亿元，未来五年行业增长望提速、实现12.7%复合增长，至2022年规模达3269 亿元。未来童装集中度望持续提升，具备品牌知名度/产品设计能力/高效运营能力的优质童装公司，有望加速抢夺市场份额。森马服饰早在2002 年布局童装，立足休闲装优势打造童装行业领先的产品设计/终端零售/供应链管理能力，目前为国内童装市场绝对龙头，2017 年市占率高达5.0%。在行业景气/龙头受益的背景下，公司加速童装领域发展，2018 年3 月获得美国最大全年龄段童装零售商THE CHILDREN’S PLACE 旗下品牌大中华地区经营权，此次收购KIDILIZ 集团，望进一步提升童装竞争力。
    2018：休闲装Q1 表现亮眼，全年业绩望复苏高增。公司休闲装2017 年渠道调整接近尾声，期末门店数同比净关46 家至3628 家。2018Q1 表现出色，收入同增20%左右，同店实现双位数增长。公司推出股权激励&员工持股计划，绑定公司优质员工、激发员工动力，股权激励考核目标三个解锁期收入较2017年分别同增15%/32%/52%、净利润较2017 年分别同增25%/44%/65%。预计2018 年公司业绩有望高增：①公司存货结构大幅优化，存货跌价望同比下降。②休闲装线下复苏，持续推进高确定性盈利的门店模式拓展，打造标准化店铺模式，强化大店改造。③公司童装同店望持续增长、渠道拓展仍具空间，同时电商业务望延续高增态势。综合以上判断，我们预计2018 年公司净利润望达15-16 亿元。
    风险提示。1. 休闲服饰转型效果低于预期。2. 童装/电商销售低于预期。
    盈利预测及估值。此次收购望进一步提升公司童装行业领先优势、完善童装全球布局，同时公司休闲装复苏望带来业绩靓丽增长。维持2018/2019/2020 年EPS 预测0.57/0.68/0.80 元，现价对应2018 年20 倍PE，维持“买入”评级。