. 发电量增加，电价同比提升。公司2018Q1 完成发电量480.91 亿千瓦时，同比增长6.66%，实现上网电量447.64 亿千瓦时，同比增长6.34%，主要原因是公司服务区域电力需求旺盛以及新投产机组的电量贡献。2018Q1，公司平均上网电价为0.41317 元/千瓦时，同比增长3.5%（1.38 分/千瓦时），较2017 全年增长3.7%（1.48 分/千瓦时），我们认为，公司电价上涨主要受2017年7 月1 日起上调煤电机组上网电价的影响。2018Q1，全国累计发电1.58万亿千瓦时，同比增长8%，其中火电累计发电1.21 万亿千瓦时，同比增长6.9%，基于2017 年7 月以来电价提升影响的延续，结合中电联对18 年全社会用电量同比增长率5.5%的估算，我们预计，公司收入端有望好转。
    . 煤炭价格顶部区间已现，电力盈利最低点已现，未来盈利有望持续改善。2017年动力煤价格持续高位，秦港动力煤全年均价达638 元/吨，同比+34%，致使火电行业盈利大幅下滑。尽管秦港动力煤2018Q1 均价达700 元/吨，但从2 月初至今，已从765 元/吨的高点回落约200 元/吨，截止5 月2 日，Q2 均价为580 元/吨，环比Q1 下降120 元/吨。根据国家能源局最新产能公告，截止2017 年底煤矿33.4 亿吨在产产能，3.6 亿吨进入联合试运转，我们预计2018 年还有新增产能进入联合试运转，扣除1.5 亿吨计划关停产能，2018年仍有望实现37 亿吨的产量（较2017 年增量约5%），由于2017 下半年核减了较多煤矿，形成指标可置换新矿投产，因此，我们认为，2018 潜在投产的煤矿数量将继续增加。综合，我们预计随着新增产能投产，未来供给将持续增加，而需求增速或放缓，供需长期将反转，煤价顶部区间已现，电力盈利最低点已现。根据我们测算，煤价下降100 元/吨，归母净利润有望增加约40 亿元，我们认为，长期看，受益煤价下跌，未来公司业绩有望持续改善。
    . 盈利与估值。公司是火电龙头，拥有火电装机超4000 万千瓦，18Q1 业绩在高煤价情况下仍亮眼，年化达27.5 亿元，超出我们之前对公司18 年业绩的预测（19.4 亿元），因此，重新综合发电量和煤价趋势，我们上调公司18-20年业绩至24.74/31.74/34.48 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.32/0.35 元，考虑可比公司2018 年PE 估值平均为21 倍，未来考虑煤价长期下跌，火电迎反转，公司作为火电龙头有望受益，盈利和估值均有望改善，因此给予公司18 年业绩20 倍PE 估值，对应目标价5 元，上调至“买入”评级。
    . 风险提示。煤价上涨；电价下调；用电量增速不及预期。