季度环比看，收入升7.4%，毛利率升1.4 个百分点，归母净利环比增2.8%，扣除2017Q4 非经常损益后，归母净利环比升155.6%。
    电价及电量双升推动业绩大增。受益于需求回升及新机投产，公司火电发电量出现增长，可比口径看，煤机利用小时回升4.1%，为近年来首度回升；电价上调及市场化降价幅度收窄推动综合电价上升3.5%或0.014 元/kWh；上述因素为业绩增长的主要来源。此外，煤价涨幅远低于秦皇岛平仓价涨幅，与长协煤为主的采购结构及其对应的运价可控有关。
    煤价环比下降，业绩有望持续改善。3 月以来煤价已快速下行，预计煤价Q2 环比将出现显著下行，降幅或达10%左右，考虑到电量仍保持较好态势，同时市场化电量部分降幅幅度正趋于减小，Q2 业绩有望继续改善。资金成本方面，AAA 级企业债利率已大幅回落，预计财务费用上行压力已出现拐点。
    业绩弹性最优，估值最低火电。2017 年底公司控股装机规模为4,918 万kW，其中煤电装机3,900 万kW，位列五大集团旗舰上市公司第二位；2010~2017 年ROE 波动性位列五大集团旗舰上市公司第一；港股/A 股PB分别为0.60/0.79 倍，均为最低。
    风险提示。煤价降幅不及预期；需求疲弱致利用小时重回下行。
    维持A 股“买入”评级，首次给予港股“买入”评级。鉴于公司业绩高于预期，上调2018~2019 年盈利预测至0.22/0.34 元（原为0.18/0.30 元），并新增2020 年盈利预测0.36 元，目前A 股股价对应2018~2010 年PE 分别为15.8/10.0/9.5 倍，港股股价对应PE 分别为11.9/7.6/7.2 倍。给予A股合理估值1.0 倍PB，对应目标价4.3 元，维持“买入”评级；给予港股合理估值0.8 倍PB，对应目标价4.2 港元，港股首次给予“买入”评级。