1Q18 公司实现营业收入11.4 亿元/+2.8%，归母净利润2.9 亿元/+45.2%，EPS 为0.52 元。
    . 产品量价齐升及产能扩产带动2017 年高增长，2018 扣非有望较快增长。分品类来看：大宗化工产品2017 年实现收入19.5 亿元/-3.7%，主要是由于出售子公司华尔泰所致；食品添加剂实现收入16.3 亿元/+81.3%，主要是由于甲、乙基麦芽酚、安赛蜜量价齐升以及三氯蔗糖新产能投产；功能性化工品及中间体实现收入4.4 亿元/+48.4%。公司精细化工收入占比持续提升，由2016 年的24.3%提升12.3pct 至36.6%，基础化工占比则由61.8%下降至53.3%。1Q18 公司收入增速仅为2.8%，我们判断主要由于17 年4 月出售华尔泰所致，剔除这一因素后我们判断收入增速应在20%以上；利润端快速增长主要受益于食品添加剂及基础化工部分产品价格同比提升以及三氯蔗糖新产能投产。公司预计1H18 归母净利润变动幅度为9.43%-21.82%，变动区间为5.3-5.9 亿元，考虑到出售华尔泰为1H17 贡献约7000 万投资收益，我们预计1H18 公司扣非净利润变动幅度为28%-43%。
    . 产品提价及结构升级致盈利能力大幅提升。2017 年及1Q18 受益于食品添加剂（主要是甲、乙基麦芽酚及安赛蜜）及基础化工部分产品价格同比提升、毛利率相对较高的精细化工业务占比提升以及技术改进带来的成本下降等因素，公司毛利率水平提升显著，2017 年综合毛利率33.79%/+9.48pct，1Q18综合毛利率34.98%/+3.99pct。费用方面公司一直控制良好，2017 年期间费用率8.46%/-0.47pct，其中销售费用率3.9%/-1.8pct，主要是由于出售华尔泰所致；管理费用率3.33%/+0.43pct；财务费用率1.23%/+0.91pct，主要是由于汇兑损失增加。1Q18 期间费用率6.37%/-2.26pct，其中销售费用率2.62%/-1.89pct；管理费用率2.95%/-0.22pct；财务费用率0.8%/-0.16pct。
    . 利润增速放缓实属正常，中长期预计保持稳健较快成长。2015-2017 年，公司归母净利润复合增速为119%，高速增长主要受益于：1）公司通过长期积累经验及形成的竞争优势，充分把握和受益行业竞争格局主动（竞争对手经营不佳破产清算、竞争对手频发安全事故导致停产）和被动（国家环保趋严限制产能）好转的红利；2）公司通过技改及新建方式实现产能扩大及新产品延伸，满足下游消费升级需求。经过两年高增长后，我们认为在行业格局重新稳定的背景下，公司利润增速放缓实属正常。考虑到公司持续进行新建项目及研发投入等因素，我们预计中长期稳健较快成长值得期待。
    成本和技术优势塑造核心竞争力。我们认为公司成本和技术优势突出，这主要体现在两个方面：1）公司非常重视对生产工艺的不断研发投入，通过领先的技术水平实现生产成本的降低。截至2017 年底，公司获得授权发明专利61 件，实用新型专利36 件，在审专利合计106 件。2017 年，公司研发中心在年产1500 吨三氯蔗糖项目正式投产后，为最大限度发挥项目生产效益，先后完成了多项后续配套项目，使得三氯蔗糖生产收率、各项消耗指标以及产品品质均有较大提升，为后续产能的增加以及进一步降低产品成本提供了有力的技术、工艺保障。2）公司不断丰富和完善产业链上下游产品布局，实现产业链一体化，并持续大力发展循环经济，努力开发节能降耗、安全环保的生产技术工艺和设施。例如公司于18 年初公告在定远县建设循环经济产业园一期项目，有助于公司进一步实现产业链完善和节能降耗。
    内生外延齐发力，未来成长性较好。一方面，我们认为公司甜味剂产品仍有较大发展空间：随着全球肥胖问题的日益严重以及消费者对于健康关注度的提升，食品饮料低糖、低热化已成为一种重要趋势，在这种趋势的推动下，食用安全、口味良好、不产生热量的部分高倍甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜）市场空间被打开，公司将最为受益。公司自身也加大对甜味剂产品的应用推广工作，积极推动产品在食品饮料、调味品等中使用标准的制定和修订，目前公司研发的部分应用解决方案已获得下游客户的认可，并在新产品中得到应用。另一方面，除现有产品之外，公司还积极加大对食品添加剂及辅料、医药和新材料领域的新产品研发投入，扩充食用及日化香精香料和医药中间体的产品线。根据《定远县循环经济产业园项目框架协议公告》，公司将开发高效消毒剂、防腐剂等新产品，实现产品线拓展。此外，公司在2017 半年报中也明确提出“对外调研和布局新产品、新产能，对内增强科研实力，进一步巩固细分行业的领先地位，拓展新产品，以期形成一家依托生物和化学技术，为食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及高端制造等领域客户持续提供高性价比服务的，在细分领域具有龙头地位的综合性技术企业”。我们认