公司 Q1 收入增速为 40.4%，主要得益于石膏板单价因去年下半年提价同比出现大幅上涨，此外销量预计有小幅增加。Q1单平净利环比去年 Q4 有所回落，主要因为 Q1 是传统淡季且单位固定成本费用较高，但绝对水平仍处于较高位置，我们预计后续季度单平净利有望出现回升，可关注护面纸供求关系变化。展望今明两年，石膏板需求在存量装修和渗透率提升的贡献下将保持平稳增长，小产能受环保影响将持续出清，公司产能扩张稳步推进，预计公司收入端和盈利端的增长具备持续性。
    费用端基本平稳，美国石膏板诉讼费用压缩。公司 Q1 期间费用率为 11.91%，同比减少 2.82pct，预计主要得益于收入端高增长的摊薄。其中销售费用、管理费用和财务费用总额分别变动+0.24%、+20.64%和-3.50%，对应单平销售费用与财务费用基本平稳，单平管理费用略有增加。Q1公司营业外支出同比减少 46.5%至 2071 万元，主要得益于美国石膏板事项律师费等费用的减少。资产负债表方面，存货余额同比增加 2.8%，考虑原材料涨价因素，库存水平或有所降低；带息债务规模同比减少 9.98 亿元至 14.43亿元，主要因短期借款和应付债券的偿付，良好的现金流表现推动杠杆率的下行，财务费用有望持续压缩。
    投资建议：
    下游需求平稳，但 2018 年原材料（护面纸）供给紧张局面持续和北方小产能退出将有利于行业供求关系持续紧张甚至阶段性出现缺口，行业盈利水平有望稳中向上。
    长期看，公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长，公司是行业龙头，占据 60%市场份额，成本优势构建了很强的竞争壁垒，且公司负债率低、现金流好，5 月 3 日收盘价对应公司公司 2018 年 PE 估值仅 12.2 倍，估值仍有提升空间。
    我们调整公司盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 34.13 亿元、41.78亿元和 50.46 亿元，5 月 3 日收盘价对应 PE 分别为 12.2 倍、10.0 倍和 8.3 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：地产投资超预期下滑、美国石膏板诉讼案恶化