存款优势再夯实，继续支撑资产负债量价改善。（1）负债端存款主导：1Q18负债总额增加3629 亿（+1.5%），其中存款增长6349 亿（+3.2%），其他高成本的同业负债等项目压缩约2700 亿。（2）资产端主投信贷和债券：一季度总资产增加4067 亿（+1.6%），其中贷款和债券投资分别增加3351亿/3971 亿。受益于资产负债结构的调整以及存贷利差提升，公司一季度净息差2.3%，较去年下半年仍然有1BP 的提升。
    资产质量向好不变，拨备大幅增厚储备盈利潜力。公司1Q18 不良贷款率1.54%，较年初下降1BP，账面不良贷款余额小幅增加40.35 亿元。风险应对能力继续增强，一季度拨备覆盖率大幅提升20.44pcts 至175.51%，根据公司业绩发布会介绍，会计准则切换贡献其中的14.72pcts，此外公司亦加大拨备计提力度贡献另外5.72pcts。在今年的拨备新政下，公司目前充裕的拨备为未来盈利提供了充足的储备。
    IFRS9 切换影响较小：资产减值损失一次性加计约550 亿左右，拉低核心一级资本充足率约35BPs。新会计准则下，预期损失法使得资产减值损失加计（从所有者权益项下的“未分配利润”科目一次性划转），我们粗略计算此部分加计金额在550 亿左右。资本净额下降，相应将拉低年初核心一级/一级资本充足率约35BPs，影响可控。
    风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。
    维持“买入”评级，目标价A 股8.6 元（合H 股10.65 港元）。2018 年强监管格局和流动性紧平衡环境延续，工行稳健经营和负债端优势更加突出。一季度公司全面、稳健、均衡的经营业绩反映出工行当前由大到强的战略成效。维持2018/19 年EPS（归属于普通股股东口径）预测0.86/0.94 元，当前股价对应2018 年6.22X PE/0.97X PB（已考虑会计准则切换影响）。
    维持“买入”评级，A 股目标价8.6 元（合H 股10.65 港元）。