公司的大零售布局不断完善，客户基础不断夯实，公司存款优势进一步巩固。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    营收持续回暖，预计手续费收入增速维持低位。工行1 季度净利润与营收（扣除保险业务支出）分别同比增4.0%/8.3%，较17 年提升1.2pct/3pct，业绩表现持续向好。具体来看，1 季度净利息收入同比增12.3%（vs 17年10.6%），我们认为公司较好的净利息收入增速表现主要得益于息差的改善。公司1 季度手续费收入同比增速为1.6%，较17 年-3.7%的增速表现有所改善，考虑到资管新规的落地对资管相关业务带来的调整压力，预计全年手续费增速将维持低位。
    规模增长稳健，负债结构进一步优化。工行1 季度资产端规模环比增1.6%，具体来看，贷款/证券投资分别环比增2.4%/7.2%，同业资产规模环比下降21.6%，资产结构向债券和贷款倾斜，债券投资和贷款占比较17年末提升1.5pct 至75.7%。负债端，存款环比增5.1%，增速有所提升。从负债结构上来看，1 季度存款占比较17 年提升2.8pct 至83.1%，负债结构进一步优化。我们认为随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行”战略的持续推进，公司负债端的优势将继续保持。
    不良生成维持低位，拨备计提水平提升。工行资产质量表现持续向好，1 季末不良率环比下降1BP 至1.54%。根据我们测算1 季度单季年化不良生成率（假设1 季度不良贷款核销率与去年同期相同）为0.58%，不良生成绝对值处于较低水平。公司1 季度覆盖率环比提升20pct 至175%（其中由于会计准则切换提升15 个百分点），风险抵御能力进一步增强。在拨备新规下，我们预计工行未来信贷成本的调节空间将进一步加大，从而提升利润弹性。
    评级面临的主要风险
    资产质量下滑超预期。
    估值
    我们维持工行18/19 年 EPS 0.86/0.90 元/股的预测，对应净利润同比增速6.5%/5.6%，当前股价对应18/19 年PE 7.0x/6.6x，PB 0.95/0.86x，维持买入评级。