毛利率小幅提升，费用率持续改善：公司毛利率方面小幅提升，18 年Q1 毛利率为38.3%，较于去年同期提升0.47pct，信息化技术提升及供应商优化有效抵抗原材料上涨影响；费用率方面，销售费用率为18.5%（同比-1.44pct）。管理费用率为9.3%（同比+0.63pct），主要系限制性股票激励费用摊销增加所致，财务费用率为-0.3%（同比-0.13pct），整体Q1 净利率为10.3%，受益于销售费用率下滑，较于去年同期增加0.56pct。
    18 年开店持续加速：公司17 年新开店超过250 家，截止17 年末经销门店数量超1500 家，18 年开店再提速，计划新增约300 家门店，持续贯彻网点加密以及渠道下沉的策略，依托开店数量增加有望有效抵御房地产周期的影响；此外公司为增强在一二线城市的市场竞争力，对A 类渠道进行优化调整，目前调整已接近尾声，我们预计18 年磨合完毕后会进入快速成长期；
    进军定制木门领域，布局橱柜业务战略入口：为推动定制家居业务的产业延伸及战略升级，公司与宁波柯乐芙家居合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司进入定制木门领域，木门将作为战略重点独立运营；此外公司也积极布局橱柜业务，橱柜作为全屋产品闭环，能够协同衣柜体系，实现各个业务板块的相互带单能力，提升整体产品竞争力。
    盈利预测与评级：公司持续推行全屋策略，多维提升客单价，并切入定制木门领域，门店加速渠道下沉；我们预计2018-2019 年实现净利润4.7、6.0 亿元，同比增长34.8%、28.3%，目前股价对应18-19 年PE 为18 倍、14 倍，参考可比公司给予公司18 年25 倍PE 估值，目标价36.5 元，给予“买入”评级。
    风险提示：定制行业竞争加剧，品类扩张不及预期。