我们的分析和判断
    产品结构优化升级，量价齐驱，业绩稳增
    报告期内，好莱客产品体系不断丰富，出厂客单价及经销商终端客单价继续上升，公司也继续迎合消费升级趋势，不断推广原态产品，截至2017 年末公司A 类、B 类、C 类城市原态产品销售占比分别为48%、30%、17%。另一方面公司通过多渠道的销售模式，加强线上、线下引流服务管理，加大新门店的投入支持，旧店面换样上新，有效提升坪效。我们认为，好莱客受益于销售客单价以及订单数量的增长，2018 年一季度实现营业收入3.45亿元，同比增长30.89%。
    截至2018 年一季度末，公司预收款项为0.56 亿元，较2017年一季度末0.64 亿元下降12.5%，较2017 年年末0.94 亿元下降近40%，主要是由于行业季节性特点的影响导致预收款相应减少。
    盈利能力小幅提升，激励费用影响管理费用增加
    盈利能力方面，报告期内公司销售毛利率为38.74%，较上年同期毛利率38.27%提高0.47pct；销售净利率为10.31%，较上年同期净利率9.75%增加0.56pct。报告期内公司盈利能力小幅提升。
    期间费用方面，2017 年公司销售费用为0.64 亿元，同比增长21.42%，销售费用率为18.51%，较上年同期减少1.44pct。管理费用为0.32 亿元，同比增长40.31%，管理费用率为9.33%，较上年同期增加0.63pct。报告期内公司管理费用增幅明显，主要是限制性股票激励费用摊销增加所致。2017 年12 月公司向激励对象授予了限制性股票，经测算，成本约为1059.39 万元，2018 年预计摊销423.76 万元，2019 年和2020 年预计分别摊销317.82万元。财务费用约为-30 万元，主要是银行利息收入增加。
    品类延伸至木门与橱柜，大家居战略协调发展
    公司以定制衣柜为核心、扩充产品品类逐步推行大家居战略，报告期内公司启动定制橱柜与定制木门项目。橱柜作为独立产品，形成产品闭环。木门则成立单独的木门事业部，通过有效整合与资源互补，充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用，与现有的衣柜、全屋定制业务形成协同。
    多基地布局，产能瓶颈消除
    好莱客现已经围绕广州总部，先后投建了萝岗、惠州、从化三个基地，2017年惠州二期工程顺利完工投产，三期立体仓库建设接近尾声，从化基地建设顺利推进。华南三角基地群顺利投产后可保障公司40亿产能。
    2017年12月，公司与湖北省汉川市人民政府签订"好莱客（湖北）定制家居工业4.0制造基地项目"投资合同，打造华中生产基地，拉开好莱客全国基地战略布局的序幕，项目竣工满产后，预计年生产衣柜1000万平方米、橱柜10万套、木门40万樘，全面覆盖衣柜、橱柜、木门等品类。
    投资建议：
    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为24.78亿元、32.86亿元，同比分别增长33.01%、32.61%；归母净利润分别为4.53亿元、5.85亿元，同比分别增长30.31%、28.99%；对应PE为18.9x和14.7x，维持"买入"评级。
    风险提示：
    房地产政策影响超预期；家居行业竞争明显加剧。