高效商品与人力管控能力，具备竞争比较优势
    实体零售公司具备效率优势的核心在于对两个生产要素的管理能力：商品和人力。通过对比同业，我们认为公司能够进行有效外延扩张，其比较优势也在于强商品管控能力和员工激励机制。商品管控力方面：强商品供应链基础、物流基础设施先行建设和生鲜品类优势，奠基公司较强的商品管控能力，自营比例较高，生鲜毛利率较同业更高；员工激励：合伙人制逐步推行，试点效果突出，公司人效已提升至接近同行的较好水平，且随合伙人制推广范围扩大，我们认为公司人工费率管控能力仍有提升空间。
    门店升级有望持续改善坪效，提升扩张效率
    回归内生增长，我们认为公司胶东和山东其他地区坪效均有望迎来提升，主因：第一，门店改造扎实推进，2017 年胶东地区平均坪效已现改善趋势；第二，山东以外其他地区关店率下降，且区域毛利率开始与胶东地区趋同，反映区域成熟度开始提升；第三，对比同业，家家悦坪效水平仍具提升空间。预计2018-2020 年公司EPS 为0.80/0.96 /1.17 元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1. 消费进一步大幅下滑，CPI 持续低迷；
    2. 外延扩张进程不及预期。