. 毛利率提升明显，山东中西部地区明显改善
    18 年Q1 公司综合毛利率为21.54%，同比优化0.36pct；主营业务毛利率为17.69%，同比优化了1.68pct，主要受益于产品结构调整和精细化经营。分业态来看，综超和百货店优化明显，分别改善了1.80/2.22pct。分区域来看，Q1山东中西部地区盈利能力明显改善，毛利率同比提升2.77pct 至17.78%，略高于胶东地区。
    18Q1 年公司总费用率为16.60%，同比基本维持稳定。其中，管理费用率提升约0.5pct 至2.11%，主要系并购维克影响，销售费用率优化0.42pct 为14.90%，财务费用率小幅优化。受益于毛利率提升和费用率稳定，公司18Q1净利率为3.68%，同比上升0.42pct。
    . 山东中西部布局加速
    18Q1，公司新开门店9 家，闭店5 家，门店总数达到688 家。其中胶东地区/山东其他地区分别为8 家和1 家，大卖场/综合超市/宝宝悦业态分别开店3 家/4 家/2 家；18 年3 月青岛维客并表带来新增门店9 家。Q1 新签约门店共计16 家，18 年公司计划开店100 家，其中中西部地区开店占比有望超过一半。
    . 风险提示
    山东西部扩张不及预期，实体零售复苏不及预期。
    . 业绩略超预期，精细化管理能力持续提升，维持“买入”评级
    公司18 年将维持较高速开店，受益于精细化管理品类调整，公司主营业务毛利率优化明显；后台供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计公司18/19/20 年EPS 分别为0.78/0.93/1.10 元，维持“买入”评级。