内销表现稳健，人民币升值影响外销增速。18Q1 整体收入增速为17%，由于旺季前期补库存，我们认为暖通空调增速在各业务单元中增速表现最快，估计暖通空调增速在30%左右。根据产业在线数据，美的18Q1 家用空调内销出货销量增速为25%，我们估计家用空调内销增速在30%左右。美的集团子公司小天鹅A 18Q1 收入增速为20%，我们估计美的18Q1 冰洗增速在20%左右，且冰洗均价提升明显，小家电受人民币升值因素影响，收入有所放缓。由于KUKA 对医疗领域的投入及系统集成业务选择性接单，一季度收入同比下滑7%，净利润同比下滑64%，KUKA 全年目标指引为收入35 亿欧元及EBIT 率5.5%。
    产品结构优化抵御原材料价格上涨及汇率压力，公司整体盈利能力稳中有升。虽然受到原材料价格上涨及人民币升值影响，18Q1 公司通过优化产品结构依旧实现了盈利能力提升，销售毛利率同比提升了0.57pct 至25.62%，管理费用率及销售费用率分别变动0.05pct 和-0.74pct，汇率因素拖累财务费用率提升了0.44pct 至0.14%，最终净利率略微提升0.22pct 至7.48%。
    华丽转身为综合性科技集团，从2C 到2B，突破估值枷锁。美的集团在2C的家电业务上全面开花，通过收购KUKA，成立安得智联、美云智数，进军2B 业务。在传统2C 家电业务上，参照可比公司，我们认为美的传统家电业务合理估值应达到18 倍PE 以上（对应18 年）。KUKA、安得智联、美云智数等业务助力美的从家电2C 业务拓展至2B 业务，为美的未来成长打开更大空间，我们认为美的整体估值有望突破20 倍PE（对应18 年）。
    盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯，2C 业务全面开花，传统业务成长路径清晰，考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升，我们认为其传统家电业务足以支撑18 倍PE 估值。KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B 领域拓展，打开成长空间，突破估值枷锁。公司18 年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性强。我们预计公司2018-2020 年实现 EPS 分别为3.49、4.20、4.95 元，分别同比增长33%、20%、18%。目前对应18 年15 倍PE 估值，参考家电行业和机器人行业可比公司，给予公司18 年20 倍PE 估值，对应目标价69.8 元。“买入”评级。
    风险提示。并购整合不达预期，原材料价格、汇率波动。