. 份额提升+价格上涨，预计2018 年收入增长15%。根据产业在线，公司空调、洗衣机和冰箱Q1 销量分别同比增长10.34%、5.4%和2.13%，其中内销增速更高，分别达25%、14%和10%。市场份额方面，空调、洗衣机和冰箱Q1 内销市占率分别提高0.54、1.8 和1.5 个pcts。我们预计Q1 内销增速更高，出口受人民币汇率升值影响有所放缓，预计二季度会有所改善。分量价来看，公司进入提价加速阶段。根据中怡康数据，公司空调和冰箱零售均价分别同比提高14%和30%，小天鹅和美的品牌洗衣机一季度均价分别同比提升16%和19%，公司在战略上有所调整，更加注重增长质量，加大产品结构优化，提升高端产品比重，进入品牌高端化提高产品均价阶段。公司预收款项145 亿元，同比增长23%，表明经销商打款积极性高；其他流动负债298 亿元，同比提高8.87%，环比提高13%。公司一季度空调安装卡增速20%左右，终端销售情况良好，渠道库存自然保持低位，预计全年收入增长15%左右。
    . 毛利率提升明显，摊销下降净利率改善空间大。公司2018Q1 毛利率25.62%，同比提高0.57个pcts，环比提升1.7 个pcts，表明公司产品结构持续升级、价格上涨抵消原材料成本压力；费用方面，公司加强费用管控、期间费用率同比下滑0.19 个pct 到16.23%，其中销售费用率同比下降0.74 个pct，管理和财务费用率分别同比提高0.05 和0.44 个pct，综合导致净利率同比提升0.25 个pct 到8.1%。2018 年库卡预计摊销5 亿元左右，同比大幅下降近20 亿元，同时消费升级拉动下产品结构持续改善，毛利率仍有小幅提升空间，预计2018 年公司利润端增长25%左右。
    . 库卡盈利能力后续有望恢复，东芝业务发力内外销。1）KUKA 业务17 年由于产能不足导致延期交货，毛利率同比下滑较多。KUKA 2018Q1 毛利率24.59%，同比去年基本持平，息税前利润率受资本摊销、新增投资及重组费用的影响，同比下滑2.6 个pcts 到2.1%。随着KUKA 与美的中国合资公司的落地，2024 年机器人产能有望达到每年7.5 万台（加上现有产能中国地区每年机器人产能将达10 万台），同时公司业务结构调整、大力开拓物流及医疗自动化等全新领域，盈利能力有望提升。2）东芝业务2018 年有望借助美的渠道实现国内高端品牌发力，外销提高自有品牌比例（目前占比30%左右），预计2018 年有望扭亏。此外，公司通过事业合伙人、全球合伙人计划，利用股票期权和限制性股票激励计划绑定管理层和公司利益，有利于公司业绩长期稳定增长。
    . 盈利预测与投资评级。我们维持2018 年-2020 年盈利预测EPS 为3.29 元、3.78 元和4.29元，对应动态市盈率为16 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”投资评级。