资产质量方面，存量不良风险的消化仍需要一定时间。我们维持公司18/19 年4.7%/4.8% 的净利润增速预测， 对应18/19PB0.68x/0.61x，维持中性评级。  
    支撑评级的要点  
    营收改善明显，息差走阔带动净利息收入增长。民生银行1 季度营收同比增1.36%，增速较17 年（-7.01%，YOY）改善明显。净利息收入受到I9 影响，还原口径同比增长 6.97%，预计主要是受到息差企稳走阔的影响。根据我们按期初期末余额测算，民生银行1 季度净息差为1.57%，同比提升了10BP。非息收入方面，手续费净收入同比下降了5.94%。  
    资产结构进一步优化，负债端仍存调整压力。民生银行1 季度资产规模环比年初增2%，同比增1%。其中证券投资资产规模环比下降2%，占总资产的规模环比降低1.40 个百分点至35.1%。客户贷款环比增速+3.4%，占总资产的比重环比提升0.75 个百分点至47%，资产端结构进一步优化。负债端来看，1 季度存款规模环比增长3%。按加上同业存单的新同业负债口径计算，占总负债比重环比去年末下降0.4 个百分点至37.6%，超过监管规定比例，公司负债端结构调整压力尚存。  
    不良贷款率环比持平，资产质量企稳趋势显现。公司一季度不良贷款率为1.71%，与17 年末持平，同比提升3 个BP。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.16%（假定核销率与17Q1 保持不变），与17 年保持一致。1 季度公司拨备覆盖率为172%，环比年初提升12pct；拨贷比2.94%，比年初提升28BP。   
    评级面临的主要风险 
    资产质量下滑超预期。   
    估值  
    我们维持民生银行18/19 年4.7%/4.8%的净利润增速预测，对应18/19 年PB0.68x/0.61x，维持中性评级