支出端：全年拨备相较往年明显下降（同比-17.5%），对盈利贡献显著，拨备前/后营业利润同比增长-6.46%/+1.14%。此外所得税节约（同比-16%）也是盈利增长重要原因。 
    Q4净息差明显回升，叠加资产规模恢复扩张，净利息收入降幅明显收窄。公司全年净利息收入同比减少8.59%,而Q4单季仅减少0.91%。价格方面，我们测算Q4单季NIM为1.7%，环比上升10BPs，主要得益于资产端定价上行（尤其是贷款），平均生息资产收益率上升21BPs（计息负债平均付息率升14BPs）。资产配置方面，Q4结束连续两个季度的缩表开始重新扩张，总资产环比增3.32%（全年增0.11%），从投向来看主要是增加了应收款投资的配置（Q4总资产增1896亿，其中应收款投资增长1338亿）；负债管理方面，支持4季度资产扩张的资金主要来自同业，存款则出现环比负增长（环比少356亿），而在存款结构上我们发现相比年中，公司年末的活期存款实现了规模和占比的双升（占比较Q2上升3.3pcts）、而定期存款则是双降，或表明公司主动压缩高成本存款，一定程度上有助成本控制。 
    非息四季度出现大幅改善，银行卡和结算清算全业务年持续高增。前三个季度非息收入受监管、营改增等外部因素影响，同比降幅持续扩大，四季度开始收窄，全年非息收入同比-4.62%（其中Q4单季-1.82%）。（1）手续费净收入增速在下半年明显好转，全年同比降8.65%（下半年降3.87%），一方面银行卡、结算清算等业务全年保持高增长（同比分别+30.95%和26.01%），另一方面代理和财务顾问收入降幅在下半年大幅收窄；不过托管及其他受托佣金收入的降幅却有所扩大；（2）其他非息收入如公允价值变动损益（贵金属和衍生交易）等亦在Q4表现良好。 
    风险仍在平稳暴露中，拨备覆盖水平有待提升。公司不良率连续3个季度小幅上行，至年末达到1.71%（环比和同比均+0.02pct），而关注率在下半年明显上升至4.06%（较Q2+0.38pct）。风险暴露和积极处置并举，我们估算Q4实际不良增量约82亿，尽管较前几个季度均有所扩大、但相比往年却已经有明显收窄，同时核销力度也有所加大，因此Q4账面不良仅增8.3亿（前三季度平均单季18.75亿）。未来拨备压力仍存，Q4拨备覆盖率155.61%、环比基本持平，考虑到存量风险仍在暴露中（尤其是关注率还保持在较高水平），预计未来信用成本仍有一定压力。 
    风险因素。宏观经济超预期下滑；信用风险趋稳形势出现反转。 
    维持"增持"评级，A股目标价10元（合港股12.45元）。公司规模、息差以及非息等因素均出现改善，但风险继续在暴露和化解中，未来拨备仍面临一定压力。小幅下调2018/19年归属母公司普通股股东EPS预测至1.44/1.55元（原预测1.47/1.61元）。维持"增持"评级，A股目标价10元（合港股12.45港元），对应2018年0.85xPB。