基于基本面改善进度慢于预期，下调目标价至10.44元，对应18年1.0倍PB，维持增持评级。 
    业绩概述：17年净利润509亿元，+4.4%；ROE 14%；不良额+15.6%，不良率+3bp；拨备覆盖率156%，+0.2pc；净息差1.50%，-36bp。 
    最新认识：不良仍有压力，息差见底回升  
    1.息差预将回升。从单季净息差（期初期末口径）看，Q4息差1.67%，继续环比回升10bp。判断息差回升趋势将持续，因为资产端收益率回升速度显著快于负债端；1年内到期贷款占比达58%，将享受续定价收益。 
    2.缩表或已结束。Q4资产环比增3.3%，或将走出缩表阴霾：①活期存款Q4环比大增6%带动存款止跌回升；②17Q4-18Q1已发行300亿二级资本债积极补充资本，若18年500亿可转债能落地将大幅缓解资本压力。 
    3.拨备反哺有限。Q4不良率1.71%（+2bpQoQ），拨备覆盖率156%（+0.3pcQoQ）。预计2018年反哺空间有限：①资产质量仍有压力，17年末较17H不良双升、关注双升、不良毛生成双升；②偏离度136%仍较高，18年实施IFRS9下拨备要求更严。
    风险提示：经济增长失速、监管节奏失当。