2018Q1，马上消费实现净利润2.5 亿元，贡献投资收益7664 万元（2017Q1：约520 万元）；剔除马上消费的贡献后，上市公司商业主营归属净利润4.5亿元，同比+24.2%，超出预期；各业态毛利率显著提升推动综合毛利率提升2.07pcts 至18.63%是主营业绩超预期的主要原因。
    . 百货、汽贸收入增速强势复苏，超市、电器连锁毛利率大幅提升，管理费用同比+31.1%推动期间费用率提升0.47pct 至11.70%。2018Q1：分业态看，百货/超市/电器连锁营业收入45.8 亿/28.3 亿/9.8 亿元，同比+12.3%/2.1%/-1.6%，分别占公司营业收入的45.5%/28.2%/9.8%；汽贸实现营业收入15.8 亿元，同比+25.7%，营收占比15.7%；超市毛利率提升4.41pcts 至23.16%，主要缘于采取加强毛利管控、控制生鲜畜类商品损耗、转变水果经营方式等措施；电器连锁毛利率提升9.21pcts 至22.02%，主要源于：新开批发销售公司高毛利、高费用，新开零售卖场和重点品类等争取供应商的特别支持，以及经营中加强毛利管控等措施。
    . 马上消费延续高速增长，公司参与第三轮增资。1 季度末，马上消费总资产、净资产达到330.5 亿/30.3 亿元，总资产/净资产=10.9 倍。2018Q1，马上消费实现营业收入/归属净利润分别为21.3 亿/2.5 亿元（2017Q1：6.0/0.16 亿元），以上市公司持股比例30.62%推算贡献投资收益7,664 万元（2017Q1：520 万元）。公司拟出资6.3 亿元参与第三轮增资，认购5.66万股（PB 约为0.89），增资后持股31.06%。
    . 集团混改大幕开启，上市公司激励机制有望改善，公司净利率有望向行业平均水平回升。公司控股股东（现持股45.05%）商社集团拟混改引入两名战略投资者，混改后商社集团股权结构将变为：重庆国资委持股45%，一名战投持股45%，另一名持股10%，无任何股东可单独实现对商社集团和重庆百货的实际控制，从而公司有望推动管理层激励、员工持股等以改善激励，公司净利率水平有望恢复至行业平均3.3%（公司2017A：1.98%；剔除马上后：1.3%）。
    . 风险提示。1.优势区域竞争加剧；2 国改进展低于预期；3.马上消费遇到政策收紧或坏账风险。
    . 盈利预测及估值。受益于消费复苏、供应链提效及运营管控，公司商业主营业绩改善显著；集团混改落地后，公司激励体系或将大幅改善加速公司净利率向行业平均水平回归；马上消费增资助力持续高成长。鉴于收入增长复苏态势显著，上调2018-20 年营业收入增速预测为+9.0%/4.6%/4.8%（原：+2.8%/3.0%/3.2%），上调2018-20 年归属净利润预测为7.5 亿/9.6亿/12.0 亿元（原：7.5 亿/9.3 亿/11.6 亿元），其中马上消费投资收益贡献为2.8 亿/3.7 亿/4.7 亿元，对应公司整体EPS 为1.84/2.36/2.95 元（原预测为1.83/2.29/2.86 元），上调目标价至40 元，对应2018 年22x PE，维持“买入”评级。