分业务来看，依然保持经纪、自营、信用业务三分天下的局面。从利润表口径来看，2017 年经纪/自营/信用业务的收入贡献比例分别为24%/29%/24%；同时，投行资管依然保持了稳健态势。1）经纪业务： 17 年公司股基交易市占率达到5.83%，同比增加0.64 个百分点，佣金率随之下滑至万3.9，同比下滑近万1，但仍然高于行业。君弘APP 月活用户排名行业第二。2）自营：公司坚持向低风险、非方向性转型，FICC 布局领先行业。3）信用业务：17 年公司两融市占率6.25%，高于经纪业务，凸显了公司的机构客户优势；17 年末公司股票质押月908 亿元，同比+30.88%。4）投行：17 年投行业务净收入27.1 亿元，同比-23%；其中，17 年公司证券主承销金额3514 亿元，市场份额6.63%，排名行业第四位。5）资管业务：17 年末，公司资管规模8868 亿元，同比增长4.77%；资管业务净收入17.8 亿元，同比-25%。
    FICC 业务布局领先，PB 业务增长迅速。FICC 业务一直以来是国泰君安的优势板块，是行业内牌照资质最全的券商，2018 年先后获得境外业务试点、人民币利率互换和信用违约互换清算业务；这一发展战略也与公司非方向性投资的战略相辅相成。另外，我们看到2017 年公司PB 业务爆发式增长，业务规模7550 亿元，同比+92.9%，跃居行业第二；其中公募托管538 亿元，在券商中排名第一。
    财务预测与投资建议
    我们预测18-20 年公司BVPS 分别为14.89/15.64/16.45（原预测18-19 年14.80/15.68），按照可比公司估值，给公司18 年1.4x 倍PB，对应目标价20.84，维持增持评级。
    风险提示
    系统性风险对非银金融企业估值的压制；部分业绩假设存在不确定性。