1Q18 实现营收28.89 亿元，同比增长25.36%，归母净利11.82 亿元，同比增长30.76%，扣非净利同比增长37.35%。一季度自营商场实现营收17.36 亿元，同比增长9.8%。由于新的企业会计准则对公司收入的确认方法调整，我们估计Q1 公司可比收入、扣非净利增速分别约为20%、21%，扣非利润增速超出我们前期~10%的预期。1Q18 整体毛利率70.58%，同比略降0.55pct，但仍处于较好水平，其中，自营商场毛利率达78.7%，同比稳定。销售、管理、财务费用率分别变动-2.48pct、+0.96pct、-1.04pct，整体费用率同比改善，营业利润增长24.73%，得益于有效税率的调整（1Q18 22.97 v.s. 1Q17 25.17%），净利率同比升4.53pct 至43.77%。预收账款余额持续提升至36 亿元，总资产占比3.5%，未来收入预期向好。
    . 溢价回购H 股彰显发展信心，投资价值凸显。近期公司公告拟以11.78 港元/股的价格回购并注销最多约3.89 亿股H 股股票，H 股股本占比36.59%，资金总额不超过45.81 亿港元，主要来源于公司自筹资金。回购价格相较2018 年5月2 日收盘价10.44 港元溢价12.8%，且公司动用截至一季度末所持有货币资金的32%筹备该回购计划，充分显示了管理层对公司未来发展的坚定信心。据我们测算若回购完成，公司18 年对应A 股和H 股的PE 将由目前的14x、7x分别降至12x、6.5x，进一步凸显公司股票的投资价值；18 年扣非PE 亦将由目前的约20x、10x 分别降至18x、9x。
    . 关注H 股估值优势，维持“强烈推荐-A”评级。作为国内家居连锁第一品牌（17年市占率13.5%），公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，积极探索互联网家装和新零售业务。17 年以来开店节奏明显加速，商场出租率高达97.6%，18 年计划分别新开自营、委管门店7 家、80 家，且储备项目丰富，有望带动未来收入加速增长。预计2018~2020 年EPS 分别为1.17 元、1.34元、1.46 元，归母净利分别同比增长13%、14%、10%，目前A 股和H 股股价对应18 年PE 分别为14x 和7x，建议关注目前H 股较为明显的估值优势，维持“强烈推荐-A”评级。
    . 风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。